AgriBank — справедливо оцененный китайский финансовый гигант
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса AgriBank. В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, и на таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране. Это и далее будет поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая прочную позицию банка в секторе. В то же время акции AgriBank на текущих ценовых уровнях близки к справедливой оценке, и потенциал их дальнейшего укрепления представляется ограниченным.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям AgriBank класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 3,40, что предполагает апсайд 7,3%.
|
1288.HK |
Держать |
||||
|
12М целевая цена, HKD |
3,40 |
||||
|
Текущая цена, HKD* |
3,17 |
||||
|
Потенциал роста |
7,3% |
||||
|
ISIN |
CNE100000Q43 |
||||
|
Капитализация, трлн HKD |
1,42 |
||||
|
Финансовые показатели, млрд CNY |
|||||
|
Показатель |
2022 |
2023П |
2024П |
||
|
Выручка |
725 |
770 |
828 |
||
|
Чистая прибыль |
259 |
273 |
293 |
||
|
EPS, CNY |
0,69 |
0,73 |
0,78 |
||
|
DPS, CNY |
0,22 |
0,23 |
0,25 |
||
|
BV на акцию, CNY |
6,37 |
6,83 |
7,32 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
|||||
|
Показатель |
2022 |
2023П |
2024П |
||
|
ROE |
11,3% |
10,7% |
10,4% |
||
|
ROA |
0,8% |
0,8% |
0,7% |
||
|
C/I |
37,8% |
35,8% |
34,3% |
||
|
CET1 |
11,2% |
11,1% |
10,9% |
||
|
Мультипликаторы |
|||||
|
Показатель |
2022 |
2023П |
|||
|
P/B |
0,44 |
0,41 |
|||
|
P/E |
4,04 |
3,80 |
|||
|
DY |
7,96% |
8,39% |
|||
|
|
|
|
|||
Agricultural Bank of China (AgriBank) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,8 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 452 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 862 млн физических лиц, более половины населения страны, и 9,4 млн юридических лиц.
AgriBank уделяет большое внимание цифровизации бизнеса, число частных пользователей мобильного приложения банка составляет 460 млн, или 53% от общей розничной клиентской базы. AgriBank также активно участвует в проектах по развитию цифровой финансовой инфраструктуры в с/х регионах КНР, являясь, в частности, основным оператором проекта «цифровая деревня», реализуемого при поддержке китайских властей. Помимо этого, AgriBank занимается «зеленым» и социальным финансированием, развивает финтехпроекты.
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 году чувствовал себя достаточно уверенно, несмотря на рост макроэкономических и геополитических рисков, и AgriBank не стал исключением. Чистая прибыль банка в прошлом году выросла на 7,1%, до 259,1 млрд юаней, при рентабельности капитала (ROE) на уровне 11,2%. Банк показал заметное увеличение объемов кредитования при стабильном качестве кредитного портфеля.
AgriBank в последние годы направляет примерно по 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По итогам 2022 года руководство банка планирует выплатить дивиденд в размере 0,222 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне около 8%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса AgriBank. Отмена антиковидных ограничений в КНР должна придать мощный экономический импульс стране. Темпы роста китайского ВВП в 2023 году должны ускориться до 5% и в последующие годы, как ожидается, продолжат уверенно опережать среднемировые. На таком фоне мы рассчитываем на сохранение высокого спроса на финансовые услуги в Поднебесной, что продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая прочную позицию банка в секторе.
По коэффициентам P/E 2023Е, P/B и дивдоходности акции AgriBank класса H выглядят в среднем на 2% дороже своих китайских аналогов. Между тем данные бумаги также торгуются с 17%-м дисконтом по отношению к собственным историческим мультипликаторам P/B и P/E NTM.
Основные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости и геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
Agricultural Bank of China (AgriBank) является одним из крупнейших банков мира и Китая по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и China Construction Bank. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,8 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 452 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 13 отделений и четыре представительства, расположенных в том числе в таких финансовых центрах, как Гонконг, Сингапур, Токио, Нью-Йорк, Лондон, Франкфурт, Дубай. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Fitch («А») и Moody’s («А1») со «стабильными» прогнозами.
Капитализация AgriBank составляет 1,42 трлн гонконгских долларов. Контролирующий акционер — правительство Китая, которое через Министерство финансов и ряд госструктур владеет 85,2% обыкновенных акций банка, в том числе 93,4% обыкновенных акций класса А. Основными держателями торгующихся в Гонконге акций класса H являются фонды Qatar Investment Authority (7,97%), Qatar Holding (7,84%), BlackRock (6,09%), а также страховые компании China Taiping Insurance Holdings Company (5,03%), China Taiping Insurance Group (5,03%), Taiping Life Insurance (5,03%) и инвесткомпания Taiping Asset Management (5,02%).
Бизнес AgriBank подразделяется на три основных сегмента:
- Корпоративный банкинг (Corporate Banking, 38% выручки) — обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, включая консультирование и фондирование сделок M&A, андеррайтинг корпоративных облигаций. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет порядка 9,4 млн, институциональных клиентов — почти 620 тыс.
- Розничный банкинг (Retail Banking, 49% выручки) — оказывает полный спектр розничных банковских услуг, а также занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 862 млн, то есть более половины населения КНР, по состоянию на 31 декабря 2022 года AgriBank выпущено 1,06 млрд банковских карт. Услуги подразделения включают и прайвит-банкинг — в этом сегменте у банка по состоянию на конец прошлого года было порядка 200 тыс. клиентов с активами в размере 2,2 трлн юаней.
- Казначейские операции (Treasury Operations, 6% выручки) — операции на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Банк является одним из крупнейших маркетмейкеров на долговом рынке КНР и крупным игроком на межбанковском рынке.
Кроме того, AgriBank предоставляет услуги по управлению активами, кастодиальные услуги, услуги по разработке и ведению пенсионных планов, занимается страхованием и торговлей драгметаллами. Эти направления генерируют оставшиеся 7% доходов.
С географической точки зрения основным регионом деятельности AgriBank является материковый Китай, на который приходится более 93% выручки и более 95% активов банка.
Отметим, что AgriBank уделяет в своей работе большое внимание цифровизации бизнеса. Так, число частных пользователей мобильного приложения банка на конец 2022 года достигло 460 млн (53% от общей розничной клиентской базы), увеличившись за год на 50 млн, а количество корпоративных пользователей мобильного банка возросло на 1,1 млн, до 5,3 млн. AgriBank активно участвует в проектах по развитию цифровой финансовой инфраструктуры в сельскохозяйственных регионах КНР, являясь, в частности, основным оператором проекта «цифровая деревня», реализуемого при поддержке китайских властей. Помимо этого, AgriBank занимается «зеленым» и социальным финансированием, развивает финтехпроекты.
Финансовые результаты
Банковский сектор Китая, в отличие от большинства других ведущих стран, в 2022 году чувствовал себя достаточно уверенно, несмотря на высокие макроэкономические и геополитические риски. И AgriBank не стал исключением. Чистая прибыль банка по итогам прошлого года повысилась на 7,1%, до 259,1 млрд юаней, при этом рентабельность капитала (ROE) снизилась на 29 базисных пунктов, до 11,3%, но осталась выше среднего уровня по сектору.
Выручка AgriBank за 2022 год увеличилась на 0,5%, до 725,5 млрд юаней. Чистый процентный доход повысился на 2,1%, до 590 млрд юаней, на фоне роста объемов кредитования, что было в значительной степени нивелировано сокращением чистой процентной маржи (на 22 б. п., до 1,90%). Чистый комиссионный доход повысился на 1,2%, до 81,3 млрд юаней.
Операционные расходы увеличились на 5,3%, до 274 млрд юаней, на фоне опережающего роста затрат на персонал. Между тем поддержку прибыли оказало снижение расходов на резервирование на 12,4%, до 145,3 млрд юаней.
AgriBank: основные финпоказатели за 2022 год (млрд юаней)
| Показатель |
2022 |
2021 |
Изменение |
| Выручка |
725,5 |
721,7 |
0,5% |
| Чистый процентный доход |
590,0 |
578,0 |
2,1% |
| Чистый комиссионный доход |
81,3 |
80,3 |
1,2% |
| Операционные расходы |
274,0 |
260,3 |
5,3% |
| Расходы на резервирование |
145,3 |
165,9 |
-12,4% |
| Чистая прибыль |
259,1 |
241,9 |
7,1% |
| EPS, юань |
0,69 |
0,65 |
6,2% |
| Чистая процентная маржа |
1,90% |
2,12% |
-0,22 п. п. |
| Рентабельность капитала |
11,28% |
11,57% |
-0,29 п. п. |
| Рентабельность активов |
0,82% |
0,86% |
-0,04 п. п. |
| Коэффициент C/I |
37,77% |
36,06% |
1,71 п. п. |
Источник: данные банка
Объем активов AgriBank на конец декабря составил 33,9 трлн юаней, увеличившись на 16,7% за прошлый год. Объем кредитного портфеля повысился на 15,1%, до 19,8 трлн юаней. Объем корпоративных займов подскочил на 17,2%, до 10,7 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и складской инфраструктуры, коммунального сектора, промышленности, коммерции и др. Розничный кредитный портфель расширился на 6%, до 7,5 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 6 б. п., до 1,37%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 3,4 п. п. и составил 302,6%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) снизился за год на 29 б. п., до 11,2%, но находится на вполне комфортном уровне.
AgriBank: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
| Показатель |
31.12.2022 |
31.12.2021 |
Изменение |
| Активы |
33 928 |
29 069 |
16,7% |
| Собственный капитал |
2 668 |
2 415 |
10,5% |
| BV на акцию, юань |
6,37 |
5,87 |
8,5% |
| Кредитный портфель |
19 766 |
17 175 |
15,1% |
| Корпоративные кредиты |
10 741 |
9 168 |
17,2% |
| Розничные кредиты |
7 545 |
7 117 |
6,0% |
| Депозиты |
25 121 |
21 907 |
14,7% |
| Доля проблемных кредитов (NPLs) |
1,37% |
1,43% |
-0,06 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) |
11,15% |
11,44% |
-0,29 п. п. |
Источник: данные банка
AgriBank выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется примерно 30% годовой чистой прибыли. По итогам 2022 года руководство банка планирует выплатить дивиденд в размере 0,222 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне около 8%, которая, правда, несколько ниже среднего значения по сектору. В будущем мы ожидаем сохранения текущего коэффициента дивидендных выплат.
Перспективы и риски
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса AgriBank. Отмена антиковидных ограничений в КНР должна придать мощный экономический импульс стране, кроме того, устойчиво низкая инфляция позволит властям продолжать фискальное стимулирование экономики при сохранении достаточно мягкой денежно-кредитной политики. Причем макроданные уже сигнализируют о заметной активизации экономики в текущем году. Так, китайский ВВП в I квартале 2023 года, согласно официальным данным, вырос на 4,5% г/г после подъема на 3% в 2022 году. Кроме того, рассчитываемый Национальным бюро статистики (NBS) КНР сводный индекс менеджеров по закупкам в промышленности и сфере услуг страны (PMI Composite) в марте достиг 57 пунктов, максимума более чем за десятилетие. В апреле показатель опустился до 54,4 пункта, однако остается на достаточно высоком уровне. По итогам всего 2023 года темпы роста экономики Поднебесной должны ускориться до 5% и в последующие годы, по прогнозам, будут продолжать уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая прочную позицию банка в секторе.
Основные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с негласными указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются довольно низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.
AgriBank: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)
| Показатель |
2019 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023П |
2024П |
| Выручка |
629 |
659 |
722 |
725 |
770 |
828 |
| Чистый процентный доход |
487 |
545 |
578 |
590 |
620 |
658 |
| Отчисления в резервы |
139 |
165 |
166 |
145 |
144 |
155 |
| Операционные расходы |
224 |
230 |
260 |
274 |
276 |
284 |
| Чистая прибыль |
212 |
216 |
241 |
259 |
273 |
293 |
| EPS, юаней |
0,59 |
0,59 |
0,65 |
0,69 |
0,73 |
0,78 |
| ROE |
12,4% |
11,4% |
11,6% |
11,3% |
10,7% |
10,4% |
| Дивиденд на акцию, юаней |
0,18 |
0,19 |
0,21 |
0,22 |
0,23 |
0,25 |
| Активы |
24 878 |
27 205 |
29 069 |
33 928 |
37 566 |
40 602 |
| Собственный капитал |
1 948 |
2 205 |
2 415 |
2 668 |
2 861 |
3 068 |
Источник: данные банка, Thomson Reuters, оценки ФГ «Финам»
Оценка
Мы оценили акции AgriBank класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E 2023П и P/B и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка путем сравнения с аналогами
| Эмитент |
Кап-я, млн $ |
P/B |
P/E 2022П |
P/E 2023П |
ROE |
DY NTM |
| Agricultural Bank of China |
169 730 |
0,44 |
4,04 |
3,80 |
11,28% |
7,96% |
| Аналоги |
|
|
|
|
|
|
| Industrial and Commercial Bank of China |
244 089 |
0,41 |
3,82 |
3,65 |
11,47% |
8,25% |
| China Construction Bank |
166 491 |
0,44 |
3,63 |
3,43 |
11,77% |
8,19% |
| Bank of China |
164 149 |
0,36 |
3,84 |
3,72 |
8,22% |
8,41% |
| China Merchants Bank |
122 284 |
1,18 |
6,16 |
5,68 |
14,94% |
4,69% |
| Postal Savings Bank of China |
76 002 |
0,58 |
5,06 |
4,93 |
9,24% |
4,93% |
| Bank of Communications |
54 650 |
0,35 |
3,87 |
3,77 |
8,84% |
8,12% |
| Industrial Bank |
51 763 |
0,55 |
3,90 |
3,82 |
12,45% |
6,01% |
| China Citic Bank |
40 066 |
0,27 |
3,15 |
2,99 |
9,17% |
8,71% |
| Медиана по аналогам |
99 143 |
0,43 |
3,86 |
3,75 |
10,36% |
8,16% |
| Показатели для оценки |
|
BV на акцию |
|
EPS 2023П |
|
DPS NTM |
| AgriBank, юани |
|
6,37 |
|
0,73 |
|
0,22 |
| Целевая цена акции, HKD |
|
3,08 |
|
3,12 |
|
3,10 |
| Оценка по аналогам, HKD |
3,10 |
|
|
|
|
|
| Для справки: |
|
|
|
|
|
|
| Курс CNY/HKD |
1,14 |
|
|
|
|
|
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «Финам»
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Оценка по аналогам составила HKD 3,10, по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,89х, медиана за 5 лет) и P/B (0,46х, медиана за 5 лет) — HKD 3,70. Итоговая оценка справедливой стоимости акций AgriBank класса H на горизонте 12 месяцев составила HKD 3,40. Потенциал роста равен 7,3%, что соответствует рейтингу «Держать».
Средняя целевая цена акций AgriBank класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 3,51 (апсайд — 10,8%), рейтинг акций — 3,5 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций AgriBank класса H аналитиками ICBC International Securities составляет HKD 3,95 (рейтинг «Выше рынка»), Nomura — HKD 3,60 («Покупать»), China Merchants Securities (HK) — HKD 2,90 («Нейтрально»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции AgriBank класса H движутся в рамках среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения подъема к верхней границе фигуры, в район HKD 3,26. В случае формирования коррекции поддержками станут нижняя граница канала на HKD 3,00 и далее 50-дневная скользящая средняя на HKD 2,91.
Источник: Investing.com
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 5.05.2023.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.