Акции Newmont отстают от золота, но на это есть причины
Динамика акций Newmont заметно отстала от динамики цен на золото. Компания снизила добычу в 1К 2023, что в сочетании с ростом затрат отрицательно сказалось на квартальных результатах. Уменьшение размера дивидендов на 2023 г. и попытка купить конкурента — австралийскую компанию Newcrest Mining, также оказывают давление на цену акций. Мы считаем, что текущие цены уже в основном учитывают этот негатив и что компания сейчас адекватно оценивается рынком. По результатам года Newmont рассчитывает восстановить добычу, а возможное слияние утвердит положение компании № 1 в мировой добыче золота и увеличит ее отрыв от ближайших конкурентов.
| NEM | Держать | ||
|---|---|---|---|
| 12 мес. целевая цена | $ 48,88 | ||
| Текущая цена* | $ 45,88 | ||
| Потенциал роста | 6,5% | ||
| ISIN | US6516391066 | ||
| Капитализация, млн $ | 36 461 | ||
| EV, млн $ | 39 258 | ||
| Количество акций, млн | 795 | ||
| Free float | 99,83% | ||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E |
| Выручка | 11,9 | 12,6 | 13,2 |
| EBITDA | 4,6 | 5,3 | 5,9 |
| Чистая прибыль | 1,5 | 1,8 | 2,4 |
| Дивиденды, $/акц. | 2,20 | 1,60 | 2,00 |
| Показатели рентабельности | |||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E |
| Маржа EBITDA | 38,2% | 42,2% | 44,9% |
| Чистая маржа | 12,3% | 14,6% | 18,0% |
| ROE | 7,6% | 9,1% | 11,2% |
| Мультипликаторы | |||
| Показатель | LTM | 2023E | |
| EV/EBITDA | 11,0 | 7,4 | |
| P/E | 22,4 | 19,8 | |
| DY | 3,5% | 3,5% | |
Мы присваиваем рекомендацию «Держать» по акциям Newmont с целевой ценой $ 48,88. Апсайд к текущей цене составляет 6,5%.
Newmont Corporation — американская горнодобывающая компания, которая за 20 лет путем расширения деятельности, покупки активов и слияний выросла до положения крупнейшей в мире золотодобывающей компании с долей около 5% мировой добычи золота. Newmont располагает первоклассными активами на четырех континентах, в странах с низкими политическими рисками.
Результаты Newmont в 2022 г. оказались не очень впечатляющими. Компания сохранила объем производства золота на уровне 5,96 млн унций. При этом выручка от продаж сократилась на 2,5%, скорректированный показатель EBITDA снизился на 23,7%, а чистая прибыль в расчете на акцию упала на 37,5%, что стало следствием роста совокупных затрат (AISC) на 14,0%.
В 1-м кв. 2023 г. Newmont снизила добычу г/г на 5,2%, что на фоне высоких затрат привело к снижению квартальной выручки в годовом сравнении на 16,3%, EBITDA — на 14,7%, прибыли в расчете на акцию — на 9,1% и к отрицательному FCF.
Прогноз по добыче золота Newmont на 2023 г. подтвержден в диапазоне 5,7–6,3 млн унций (без учета возможных приобретений). Также компания рассчитывает сократить затраты AISC до $ 1150–1250 на унцию. В этих условиях мы рассчитываем, что Newmont сможет восстановить финансовые показатели в 2023 и 2024 гг.
В дивидендной политике Newmont старается поддерживать баланс между инвестициями, устойчивостью и доходами акционеров. В связи с ростом текущих и капитальных затрат компания установила по дивидендам на 2023 г. диапазон $ 1,4–1,8 на акцию. Дивидендная доходность ожидается на уровне 3,5%. Размер квартальных дивидендов, соответственно, был снижен до 0,4 на акцию. Реестр по дивидендам за 1-й кв. 2023 г. будет закрыт 1 июня.
Возможная покупка Newcrest Mining — крупнейшей публичной золотодобывающей компании Австралии, закрепит недосягаемое отраслевое лидерство Newmont. В таком случае объемы добычи компании вдвое превысят добычу ближайшего конкурента — канадской компании Barrick Gold. Однако вероятность этой сделки давит на акции Newmont. По последнему предложению акционеры Newcrest получат около 31% в капитале объединенной компании, что может увеличить количество акций Newmont в 1,4 раза и снизить размер дивидендов.
Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E на 2023 и 2024 гг. относительно аналогов в настоящее время соответствует уровню $ 48,88, что предполагает потенциал роста от текущей на 6,5% и рейтинг «Держать».
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
В числе основных рисков по Newmont остаются динамика цен на золото, возможность компании контролировать затраты, а также последствия для акционеров от возможного слияния с Newcrest Mining.
Описание эмитента
Newmont Corporation — ведущая мировая золотодобывающая компания, базирующаяся в США. Портфель горнодобывающих активов компании включает 12 действующих рудников на месторождениях золота в Северной Америке, Южной Америке, Австралии и Африке, а также доли в двух совместных предприятиях. В корпорации трудятся более 14 тыс. сотрудников.
Newmont является отраслевым лидером с долей около 5% мировой добычи золота. Золото остается основным бизнесом компании, обеспечивая ей более 86% выручки. Кроме золота, Newmont добывает такие попутные металлы, как медь, серебро, цинк и свинец.
Компания Newmont основана в 1921 г., а с 1925 г. ее акции обращаются на бирже. Акции Newmont котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером NEM. Это единственный производитель золота, чьи акции входят в индекс S&P 500. Free float составляет 99,83%.
Стратегия компании
Корпорация Newmont формулирует свои цели как создание ценностей и улучшение качества жизни за счет устойчивой и ответственной добычи полезных ископаемых. Компания стремится занимать лидирующие позиции в отрасли по доходам для акционеров, безопасности, социальной ответственности и охране окружающей среды.
История Newmont насчитывает 102 года (в мае 2021 г. отметила 100-летие со дня основания). Начав со скупки и перепродажи горнодобывающих и нефтяных компаний, Newmont к концу ХХ века состредоточилась на добыче золота и к настоящему времени выросла до крупнейшего в мире золотодобытчика с долей около 5% рынка (по итогам 2022 г.).
За последние 20 лет Newmont поглотила такие золотодобывающие компании, как Santa Fe Pacific Corporation, Battle Mountain Gold (2001 г.), Normandy Mining и Franco-Nevada Mining Corporation (2002 г.), Miramar Mining Corporation (Канада, 2008 г.), Fronteer Gold, Inc. (Канада, 2011 г.), Goldcorp (Канада, 2019 г.). В 2021 г. Newmont завершила приобретение канадской GT Gold Corp.
Уже в 2023 г. Newmont сделала предложение о приобретении 100% акций крупнейшей австралийской золотодобывающей компании Newcrest Mining. По последнему на текущий момент предложению сумма сделки составляет $ 19,5 млрд. Акционеры Newcrest Mining получат по 0,4 акции Newmont на каждую принадлежащую им акцию Newcrest, а в общей сложности около 31% объединенной компании. Кроме того, Newcrest будет иметь право финансировать и выплачивать своим акционерам специальные дивиденды в размере до $ 1,10.
Слияние двух таких крупных золотодобывающих компаний закрепит недосягаемое отраслевое лидерство Newmont. Если сделка состоится, объем производства золота объединенной компанией Newmont вдвое превысит текущий объем производства ее ближайшего конкурента — компании Barrick Gold. Однако сейчас вероятность этой сделки оказывает дополнительное давление на акции Newmont (и одновременно поддерживает акции Newcrest).
По состоянию на начало 2023 г. запасы золота Newmont оцениваются в 96,1 млн унций. Среднее содержание запасов составляет 1,09 грамма на тонну, а эксплуатационный срок службы запасов — более 10 лет.
Активы компании хорошо диверсифицированы географически и расположены в регионах с низкими политическими рисками. Порядка 33% запасов расположено в Северной Америке (США, Канада и Мексика), включая 38,5%-ю долю в компании Nevada Gold Mines (остальное принадлежит Barrick Gold), 39% — в Южной Америке (Перу, Суринам, Аргентина, Доминиканская Республика), 17% — в Австралии и 11% — в Африке (Гана).
Распределение запасов Newmont Corporation по континентам
В последние годы компания уделяет большое внимание показателям ESG, стремясь и по ним занимать лидирующие позиции в отрасли. Newmont признана лучшей среди горнодобывающих и металлургических предприятий в мировом индексе Глобальной оценки корпоративной устойчивости S&P (CSA) за 2022 г.
Стратегия распределения капитала компании нацелена на поддержание баланса между постоянным реинвестированием в бизнес, поддержание финансовой устойчивости и обеспечение доходов акционеров.
Выплаты акционерам
В 2022 г. Newmont вернула акционерам $ 1,7 млрд. Компания выплачивает дивиденды ежеквартально. На 2023 г. Newmont скорректировала параметры своей политики по дивидендам, из-за чего их размер заметно снизился. На этот год установлен базовый дивиденд в размере $ 1 на акцию при цене золота выше $ 1400 за унцию и дополнительные выплаты дивидендов в размере от $ 0,40 до $ 0,80 на акцию при ценах выше $ 1700 за унцию.
Таким образом, диапазон годовых дивидендных выплат акционерам в 2023 г. составляет от $ 1,40 до $ 1,80. Величина квартального дивиденда утверждается советом директоров с учетом свободного денежного потока. В этом году FCF находится под давлением инфляции затрат и роста инвестиций.
Размер дивиденда за 4-й кв. 2022 г. составил $ 0,4 по сравнению с $ 0,55 в 3-й кв. 2022 г. Размер дивиденда за 1-й кв. 2023 г. также составит $ 0,4, список акционеров на получение будет зафиксирован по состоянию на 1 июня 2023 г. Годовая дивидендная доходность на 2023 г. прогнозируется на уровне 3,5%.
При этом прогноз по количеству акций и по дивидендам сделан без учета вероятного приобретения 100% акций Newcrest Mining Limited путем обмена на 31% акций Newmont. Если предложение Newmont будет принято, количество акций Newmont может вырасти примерно на 44%, до 1150 млн. В этом случае, вероятно, размер дивидендов может понизиться еще на некоторое время.
Операционные и финансовые показатели
Компания Newmont в 2022 г. сохранила объем производства золота на уровне 5,96 млн унций, что примерно на 0,2% ниже 2021 г. Объем производства попутных также практически не изменился и составил 1,275 млн унций. При этом чистая выручка от продаж сократилась на 2,5%, скорректированный показатель EBITDA снизился на 23,7%, а чистая прибыль в расчете на акцию упала на 37,5%, что при сопоставимых ценах реализации стало следствием инфляционного роста затрат. Совокупные затраты (AISC) выросли в 2022 г. на 14,0% и составили $ 1 211 на унцию.
Newmont: финансовые результаты за 2022 г. и за 1-й кв. 2023 г.
| Показатель (млн $) | 1Q 2023 | 4Q 2022 | Изм., % | 1Q 2022 | Изм., % | 2022 | 2021 | Изм., % |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Чистые продажи, в т. ч. | 2 679 | 3 200 | -16,3% | 3 023 | -11,4% | 11 915 | 12 222 | -2,5% |
| Золото | 2 303 | 2 830 | -18,6% | 2 514 | -8,4% | 10 416 | 10 543 | -1,2% |
| Пр. металлы | 376 | 370 | 1,6% | 509 | -26,1% | 1 499 | 1 679 | -10,7% |
| Скорр. EBITDA | 990 | 1 161 | -14,7% | 1 390 | -28,8% | 4 550 | 5 963 | -23,7% |
| Маржа EBITDA | 37,0% | 36,3% | +0,7 п. п. | 46,0% | -9,0 п. п. | 38,2% | 48,8% | -10,6 п. п. |
| Скорр. чистая прибыль акц. | 320 | 348 | -8,0% | 546 | -41,4% | 1 468 | 2 371 | -38,1% |
| Прибыль на акцию, $ | 0,40 | 0,44 | -9,1% | 0,69 | -42,0% | 1,85 | 2,96 | -37,5% |
| FCF | -45 | 364 | N/A | 252 | N/A | 1 067 | 2 613 | -59,2% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
В 1-м кв. 2023 г. производство золота составило 1,27 млн унций, что оказалось на 22,1% ниже 4-го кв. 2022 г. и на 5,2% ниже 1-го кв. 2022 г. При этом совокупные затраты увеличились до $ 1 376 на унцию. Такое падение добычи в сочетании с ростом затрат заметно превысило эффект от роста средних цен реализации. Свободный денежный поток Newmont в 1-м кв. 2023 г. составил отрицательную величину, а выручка, EBITDA и прибыль сократились как в квартальном, так и в годовом сопоставлении. При этом, хотя величина чистого долга выросла г/г на 40,1%, долговая нагрузка сохранилась на приемлемо низком уровне: отношение чистого долга к 12М EBITDA оказалось на уровне 0,6х.
На оставшуюся часть года ожидаются относительно высокие цены реализации при сокращении затрат на производство. Компания подтвердила свой годовой прогноз по производству в 2023 г. на уровне 5,7–6,3 млн унций золота и AISC в диапазоне $ 1150–1250 на унцию. В этих условиях ожидается, что Newmont сможет восстановить показатели в 2023 и 2024 гг.
Newmont: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Отчет о прибылях и убытках, млн $ | ||||||
| Выручка | 9 740 | 11 497 | 12 222 | 11 915 | 12 612 | 13 185 |
| EBITDA | 3 734 | 5 537 | 5 963 | 4 550 | 5 319 | 5 916 |
| Чистая прибыль | 970 | 2 140 | 2 371 | 1 468 | 1 846 | 2 379 |
| Рентабельность | ||||||
| Рентабельность EBITDA | 38,3% | 48,2% | 48,8% | 38,2% | 42,2% | 44,9% |
| Рентабельность чистой прибыли | 10,0% | 18,6% | 19,4% | 12,3% | 14,6% | 18,0% |
| ROE | 4,5% | 9,3% | 10,8% | 7,6% | 9,1% | 11,2% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | ||||||
| FCF, млн $ | 1 413 | 3 588 | 2 613 | 1 067 | 1 656 | 2 630 |
| Чистый долг, млн $ | 4 354 | 1 162 | 1 228 | 2 375 | 2 892 | 1 896 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,17 | 0,21 | 0,21 | 0,52 | 0,54 | 0,32 |
| Дивиденды, $ на акцию | 0,56 | 1,45 | 2,20 | 2,20 | 1,60 | 2,00 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Для анализа стоимости акций Newmont мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA по прогнозным показателям на 2023 и 2024 гг. относительно сопоставимых эмитентов — крупнейших производителей золота. Такая оценка дает целевую капитализацию $ 38,8 млрд, стоимость одной акции — $ 48,88. Апсайд к текущей составляет 6,5%, что соответствует рейтингу «Держать».
Средняя целевая цена акций Newmont по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 57,44 (апсайд — 25,2%), рейтинг акции — 4,13 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Newmont аналитиками BNP PARIBAS EXANE составляет $ 60 (рейтинг — OUTPERFORM), CREDIT SUISSE — $ 55 (NEUTRAL), SCOTIABANK GBM — $ 60 (SECTOR OUTPERFORM), BAPTISTA RESEARCH — $ 51,40 (HOLD), VERITAS INVESTMENT RESEARCH — $ 47,26 (SELL).
| Компания | Market Cap (млн $) | P/E 2023E | P/E 2024E | EV/EBITDA 2023E | EV/EBITDA 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| Newmont | 36 461 | 19,8 | 15,3 | 7,4 | 6,5 |
| Zijin Mining Group | 40 855 | 11,8 | 10,0 | 8,7 | 7,4 |
| Barrick Gold | 33 405 | 21,5 | 16,8 | 7,9 | 6,8 |
| Agnico Eagle Mines | 28 202 | 26,6 | 24,2 | 8,9 | 8,7 |
| Newcrest Mining | 16 928 | 20,3 | 18,4 | 8,2 | 7,8 |
| Gold Fields | 14 475 | 15,1 | 10,2 | 6,2 | 4,8 |
| AngloGold Ashanti | 11 394 | 13,8 | 11,3 | 6,2 | 5,1 |
| Northern Star Resources | 10 467 | 28,3 | 18,3 | 8,3 | 6,6 |
| Медиана | 20,3 | 16,8 | 8,2 | 6,8 | |
| Показатели для оценки, млн $ | Чистая прибыль акц. 2023E | Чистая прибыль акц. 2024Е | EBITDA 2023Е | EBITDA 2024Е | |
| 1 846 | 2 379 | 5 319 | 5 916 | ||
| Целевая капитализация, млн $ | 37 385 | 39 858 | 40 898 | 37 240 | |
| Средняя целевая кап-я, млн $ | 38 845 | ||||
| Целевая цена | $ 48,88 | ||||
| Для справки: | |||||
| Количество акций, млн шт. | 795 | ||||
| Чистый долг, млн $ | 2 615 | ||||
| Доля меньшинства, млн $ | 182 | ||||
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Акции на фондовом рынке
Акции золотодобывающих компаний, как правило, следуют в русле динамики котировок золота. По отношению к акциям Newmont это было справедливо в прошлом году, когда они дешевели вслед за ценами на золото. Однако в текущем году этого не происходит: на фоне возврата цен на золото к историческим максимумам акциям Newmont не удается следовать в этом тренде, что объясняется сокращением объемов добычи и более слабой отчетностью, снижением размера дивидендов и рисками, связанными с предложением о покупке австралийской Newcrest Mining.
Котировки акций Newmont в последние 12 месяцев демонстрируют более слабую динамику и по сравнению с американским фондовым рынком. За полный год акции компании потеряли 29,8%, в то время как отраслевой индекс S&P 500 Materials снизился только на 3,8%, а индекс широкого рынка S&P 500 сумел подняться на 5,1%. С начала текущего года акции Newmont выросли на 2,8%, отраслевой индекс прибавил 0,2%, а индекс S&P 500 поднялся на 7,6% (по данным на закрытие рынка 11 мая 2023 г.).
Технический анализ
На недельном графике котировки акций Newmont пребывают в фазе консолидации ниже уровня сопротивления, который сформировался вокруг отметки $ 55. Уровень поддержки формируется вокруг значения $ 40.
- К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 12.05.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.