Con Edison имеет перспективы для роста

 

facebook

вконтакте

Инвестиционная идея

Con Edison — один из крупнейших американских электроэнергетических холдингов, сконцентрированный на обслуживании Нью-Йорка и округов, с совокупной стоимостью активов около $60 млрд.

Мы рекомендуем «Держать» акции Con Edison с целевой ценой $83,78 на 12 мес. Потенциал роста составляет 9,88%. Длинные позиции по Con Edison стоит формировать на ценовых коррекциях.

* При стабильном росте выручки и EBITDAв портфеле генерации Con Edison 70,8% занимает ВИЭ, а 29,1% приходится на газовую выработку. Стратегия фирмы сфокусирована на дальнейшем увеличении «зеленой» генерации и обновлении сетевой инфраструктуры.
* В рамках распределения электроэнергии компания выдает на 47,4% меньше плановых отключений относительно среднего уровня в США.
* Компания не только наращивает альтернативную генерацию, являясь 7-м в мире производителем солнечной энергии, но и инвестирует в инфраструктуру зарядных станций и технологии хранения электроэнергии.
* ConEdison непрерывно выплачивает дивиденды на протяжении 46 лет и обладает самым долгим сроком наращивания дивидендов среди электроэнергетических компаний США. Дивидендная политика предполагает выплату 60-70% прибыли акционерам.
* В этом году ожидается рост EBITDA на 2,89% и рост выручки на 1,51% г/г.

Описание эмитента

Con Edison — крупный американский электроэнергетический холдинг, представленный 4 операционными филиалами:

* Consolidated Edison Company of New York, Inc. (CECONY) — газо- и электроснабжение в городе Нью-Йорке и округе Вестчестер;
* Orange & Rockland Utilities, Inc. (Q&R) — газо- и электроснабжение на юго-востоке Нью-Йорка и электроснабжение на севере штата Нью-Джерси;
* Con Edison Clean Energy Businesses, Inc. — проекты в области возобновляемой электроэнергетики и услуги по обслуживанию систем ВИЭ для розничных и оптовых клиентов;
* Con Edison Transmission, Inc. — инвестиции в газовую и электросетевую инфраструктуру.

Первые два операционных подразделения компании являются полностью регулируемыми, следовательно, система ценообразования строится по принципу полного покрытия издержек. Совокупная выручка холдинговой группа Con Edison за 2019 год составила около $12,5 млрд.

Совокупная величина активов компании на конец 2019 года составила $ 58,08 млрд. Сетевые услуги компании сосредоточены на обслуживании Нью-Йорка и агломерации.

 

 

Разбивка выручки по бизнес-сегментам и видам деятельности (2019 г.)

Источник: данные компании

Стратегия развития

С точки зрения стратегического развития компании целесообразно выделить следующие структурные компоненты:

    1. Рост объема генерации чистой электроэнергии, полный отказ от использования углеводородов в производственной деятельности и снижение воздействия на окружающую среду.
    2. Капитальное обновление основных фондов, в частности инвестиции в стабильность сетевой инфраструктуры и в новейшие технологии систем подачи электроэнергии и ее учета.
    3. Стабильный рост финансовых потоков в адрес акционеров компании при одновременном сохранении стабильно «здоровой» структуры пассивов бухгалтерского баланса.

1. Результаты и политика Con Edison в сфере ESG-генерации и передачи электроэнергии весьма впечатляющие: в 2019 году 71% электроэнергии выработано с СЭС и ВЭС.

 

Источник: данные компании

Совокупный объем произведенной на собственных электростанциях электроэнергии составил 9,7 млн МВт⋅ч. При этом электроэнергия, передаваемая сетями Con Edison (CECONY и O&R), в 2019 году также произведена по большей части за счет «зеленых» источников. Однако необходимо отметить, что распределение электроэнергии не подконтрольно Con Edison и осуществляется NYISO (независимый системный оператор Нью-Йорка).

Источник: данные компании

Таким образом, компании остается избавиться от 0,1% собственной генерации за счет нефтепродуктов и снизить выработку э/э за счет газа. За период с 2005 по 2019 год Con Edison смогла избежать дополнительного выброса 33,4 млн тонн CO2 в атмосферу. Одной из ключевых целей компании является наращивание возобновляемой генерации в штате Нью-Йорк: к 2040 году компания планирует полностью покрыть «чистой» электроэнергией территорию крупнейшего в США мегаполиса.

Для сравнения: источники генерации по Con Edison и США в целом на конец августа 2020 года.

Источник: данные годового отчета Con Edison

Для финансирования зеленых инвестиций Con Edison в марте 2020 года осуществила выпуск зеленых облигаций на общую сумму $ 1,6 млрд. Привлеченные средства планируется направить на повышение энергоэффективности собственного производства и потребительской инфраструктуры (системы учета, программа энергосбережения, технологии хранения электроэнергии), а также инвестиции в инфраструктуру зарядных станций на территории обслуживания.

На 3-й квартал 2020 года Con Edison имеет рейтинг AA в части ESG, присваиваемый MSCI, что характеризует компанию как лидера в области управления наиболее существенными ESG-рисками.

2. Инвестиционная программа на 2020–2022 годы предполагает значительные инвестиции в обновление сетевой инфраструктуры и развитие интеллектуальных систем учета. Основная часть инвестиций будет направлена на три направления: электросетевые объекты, газовые сети и возобновляемая электроэнергетика.

Источник: данные компании

Совокупные капитальные затраты на возобновляемую энергетику не ограничиваются инвестициями в филиале Clean Energy Businesses: так, только на защиту окружающей среды из CAPEX в 2017, 2018 и 2019 годах затрачено $ 381 млн, $ 490 млн и $ 507 млн соответственно. При этом необходимо понимать, что в рамках генерации с учетом процента, получаемого за счет возобновляемых ресурсов, большая часть CAPEX направляется на инвестиции в «чистую» энергетику.

В рамках структуры бухгалтерского баланса компании необходимо отметить более низкое использование механизмов финансового левериджа относительно ключевых конкурентов по индустрии.

В то же время фирма поддерживает довольно низкий объем ликвидности в балансе, предпочитая инвестировать ее в более долгосрочные проекты.

3. Дивидендная политика компаний в среднесрочном периоде продолжит 46-летний тренд роста выплат в пользу акционеров. Среди электроэнергетических компаний, входящих в S&P500, это наибольший непрерывный период выплат, что добавляет уверенности в дальнейшем повышении дивидендов.

Источник: данные компании, прогноз Reuters

За последние пять лет (2016–2020 гг.) среднегодовой темп роста (CAGR) по выплачиваемым дивидендам составил 2,82%, что позволяет предположить дальнейший рост выплат. Средний коэффициент выплат с 2005 по 2020 год составил 67,21%, и компания в ближайшие годы намерена поддерживать его значения в диапазоне 60–70%. Данный факт добавляет акциям компании инвестиционной привлекательности за счет регулируемости тарифов, отмеченной ранее и характерной для двух крупнейших подразделений. В связи с этим резонно предположить, что Con Edison будет иметь необходимую базу для выплат своим акционерам.

Факторы привлекательности

  • Генерация ConEdison уже на настоящий момент на 70,8% производится из «возобновляемых» ресурсов. При этом полный отказ от использования угля произошел более 50 лет назад. В 2020 году компания планирует дополнительное осуществление еще 607 проектов в сфере электрогенерации за счет ВИЭ в дополнение к 2767 имеющимся. Структура генерации в портфеле Con Edison значительно превосходит среднеотраслевые параметры в рамках ESG-оценок и имеет рейтинг MSCI ESG на уровне AA. Компания занимает седьмое место в мире и второе в США по производству солнечной энергии и в ближайшие годы планирует наращивать эти объемы как в ключевом регионе обслуживания (Нью-Йорк и каунти), так и в других штатах (Калифорния, Техас, Монтана, Южная Дакота, Небраска и др.). В рамках ветряной генерации компания активно работает на прибрежных районах восточного побережья США (Bay State Wind и ряд других проектов).
  • ConEdison характеризуется низким коэффициентом внеплановых отключений в абсолютном выражении и относительно национальной электроэнергетической системы США в целом. В 2019 году коэффициент внеплановых отключений для Con Edison составил 526 (на тысячу потребителей) при средненациональной показателе в 1000 случаев. В регионе обслуживания Con Edison такой показатель и вовсе 1030 случаев на 1000 потребителей. Компания инвестирует значительные средства в установку интеллектуальных систем учета, хранения электроэнергии и ее подачи: так, Con Edison была первой фирмой, установившей на своих сетях систему интеллектуальному распознавания утечек газа.
  • ConEdison владеет крупнейшей в США сетевой инфраструктурой пароснабжения, которая ежегодно позволяет избежать дополнительных выбросов в атмосферу около 1 млн тонн CO2.
  • ConEdison является одним из ключевых участников проектов по созданию зарядной инфраструктуры для электромобилей. NYSPPS (New York State Department of Public Service) подготовил программу поддержки развития этого сегмента, в которой $ 314 млн предусмотрено для Con Edison. При этом $ 52 млн на постройку зарядных станций включены в тариф Con Edison на электроэнергию. Значительный упор в развитии электрозарядных станций сосредоточен на программе SmartCharge NY, которая призвана смягчить пиковые нагрузки на сети за счет стимулов зарядки автомобилей за пределами «пиковых зон». Другое перспективное направление развития компании — системы хранения электроэнергии.
  • Структура бухгалтерского баланса ConEdison более делеверизованная относительно ключевых конкурентов по отрасли. При соотношении «Чистый долг / EBITDA» на уровне 4,91х средний параметр по отрасли составляет 5,16х. Еще более смягчен баланс в рамках общих долговых обязательств: их отношение к общему объему капитала составляет 1,24х для Con Edison, при средней по отрасли — 1,66х.
  • Дивидендная политика компании привлекательна для инвесторов: среднегодовой темп роста (CAGR) дивиденда на акцию за 16 лет составил 1,90%. ConEdison платит дивиденды непрерывно в течение последних 46 лет и наращивает дивиденды на протяжении самого длительного срока среди электроэнергетических компаний, входящих в состав S&P Con Edison таргетирует дивидендные выплаты в ближайшие годы на уровне 60–70% прибыли, что говорит о вероятном продолжении тренда в среднесрочной перспективе. Компания выплачивает дивиденды квартально, равными платежами. Дивидендная доходность 2021Е составляет 4,2% к текущему курсу.

Отраслевые тенденции

  • Отрасль ВИЭ при президенте-демократе будет ждать дополнительное стимулирование в размере $ 1,7 трлн в течение 10 лет. Байден более расположен к решению экологических проблем как к одному из ключевых приоритетов развития американской и мировой экономики. При этом стоимость производства э/э на основе ВИЭ будет снижаться вследствие развития технологической инфраструктуры. Региональные операторы готовы на активной основе сотрудничать с компаниями в области ВИЭ, что, несомненно, является выгодным для ConEdison на фоне проектов по развитию зарядной инфраструктуры и технологий хранения электроэнергии.
  • Регулируемая природа электроэнергетических компаний дает им защиту от усиления налогового бремени в силу включаемости корпоративных налогов в конечный тариф.
  • Несмотря на снижение фактической генерации э/э в США в 2020 году (минус 7,3% на сентябрь 2020 года), производство энергии на объектах ряда видов ВИЭ растет при падении генерации за счет традиционной генерации: +13,8% за счет солнечной энергии при -20,2% за счет угля (сентябрь 2020 г., по данным г/г).

Источник: данные EIA

Финансовые показатели

  • За первые девять месяцев 2020 года чистая прибыль ConEdison осталась практически неизменной относительно аналогичного периода 2019 года (рост составил $ 9,0 млн). Компания объясняет столь незначительный рост кризисом, наступившим в мировой экономике в связи с пандемией COVID-19. В ESG-презентации компании от ноября 2020 года приводится факт увеличения резервов по сомнительным долгам на $ 17,4 млн, благодаря чему образовалось дополнительное снижение чистой прибыли. Помимо того, компания приняла пакет мер по отказу от штрафных санкций за нарушение сроков платежей, и это оказало влияние на итоговый финансовый результат.
  • В условиях пандемии компания не изменила дивидендную политику и ежеквартально выплатила дивиденд в размере $ 0,77 на акцию.
  • Чистый долг с начала года увеличился на 10,47%, до $ 22,8 млрд, при этом соотношение «Чистый долг / EBITDA» 4,91х приемлемо на уровне среднего для индустрии соотношения 5,16х.

Con Edison: ключевые данные промежуточной отчетности, млн $

Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ

Con Edison: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ

Оценка

При сравнительном подходе мы использовали 2 техники — оценку по мультипликаторам относительно аналогов и оценку по историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 28,59 млрд, или $ 85,37 на акцию.

Оценка по историческим мультипликаторам предполагает целевую капитализацию $ 27,52 млрд, или $ 82,20 на акцию.

Комбинированная целевая цена составила $ 83,78 на акцию с потенциалом 9,88% к текущей цене.

Исходя из уровня потенциала, мы пока не готовы рекомендовать акции к покупке и присваиваем Con Edison рейтинг «Держать», но имеет смысл отслеживать цену и на коррекциях формировать долгосрочные длинные позиции по эмитенту с учетом актуальной стратегии развития, операционного и финансового роста бизнеса.

Источник: Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Акции на фондовом рынке

Акции ED торгуются хуже S&P 500: при росте S&P 500 на 16% с 31 декабря 2019 года акции Con Edison упали в цене на 9%. Такая динамика, на наш взгляд, обусловлена прогнозируемым снижением прибыли в 2020 году относительно 2019-го (-0,40%). Тем не менее есть основания говорить о том, что акции компании недооценены рынком с учетом прогнозируемого роста по EBITDA (+3,10%), сохранением практики выплаты дивидендов и их ростом, а также «зеленым» профилем бизнеса Con Edison. Отраслевой индекс S&P 500 Utilities при этом с начала года вырос на 1,29%. Отставание Con Edison от отраслевых данных в первую очередь обусловлено ключевым регионом обслуживания (Нью-Йорк), который оказался самым подверженным воздействию пандемии штатом США.

Источник: Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Техническая картина

На недельном графике акции торгуются в рамках восходящего канала. Если котировки смогут оттолкнуться от линии 75,92, то курс может продолжить рост до ближайшего сопротивления 83,96. В случае углубления коррекции поддержку окажет линия 69,31.

Источник: https://charts.whotrades.com/

Подпишитесь на нашу рассылку, и каждое утро в вашем почтовом ящике будет актуальная информация по всем рынкам.

Ковалев Александр

<!—Расположение: —>

Международный рынок

Валютный рынок

Источник

Поделиться ссылкой:

Добавить комментарий