Freeport-McMoRan нацелена на рост

Инвестиционная идея 

Мы считаем Freeport-McMoRan, Inc. компанией с качественными и долгосрочными ресурсами, нацеленную на рост эффективности. Динамика цен на металлы и рост объемов производства способствуют увеличению акционерной стоимости компании в среднесрочной перспективе.

* Freeport-McMoRan входит в число крупнейших мировых производителей меди с долей рынка около 5%, а также производит золото и молибден.
* Компания располагает первоклассными активами в различных регионах, значительными запасами и долгосрочными правами на их разработку.
* FCX динамично восстанавливает добычу на богатых рудниках Индонезии после технологического перехода от карьерного к шахтному способу разработки.
* Динамика цен на металлы, рост производства и снижение капзатрат с завершением ряда проектов способствуют росту операционного денежного потока.
* FCX ограничена в выплате дивидендов соглашением о кредитной линии. С завершением ряда проектов компания рассчитывает снизить долговую нагрузку и досрочно вернуться к выплате дивидендов уже в 2021 г.
* Среди основных рисков: риск падения цен из-за второй волны пандемии, риск снижения добычи в Южной Америке из-за карантинов и социальных конфликтов, а также риск изменения условий работы в Индонезии.

Мы устанавливаем целевую оценку по акциям Freeport-McMoRan, Inc. (FCX) в районе $ 20,4 с рекомендацией «Покупать».

Краткое описание эмитента

Freeport-McMoRan, Inc. (FCX) — ведущая международная горнодобывающая компания со штаб-квартирой в Фениксе, штат Аризона. Зарегистрирована в соответствии с законами штата Делавэр 10 ноября 1987 г. Первичное размещение 20% акций на Нью-Йоркской фондовой биржи произошло в 1988 году после открытия месторождения меди и золота Грасберг в Папуа, Индонезия.

Продукция компании — медь, золото, молибден и другие сопутствующие металлы в товарных формах и концентрате. Портфель горнодобывающих активов FCX разработан и приобретен несколькими компаниями-предшественниками, которых объединила FCX, в том числе Freeport Minerals, Phelps Dodge, Cyprus Minerals, American Metal Company (AMAX) и Climax Molybdenum. Сегодня портфель активов компании включает в себя район полезных ископаемых Грасберг в Индонезии, месторождения меди и золота и горнодобывающие предприятия в Северной и Южной Америке, в том числе крупномасштабный район минералов Morenci в Северной Америке и предприятие Cerro Verde в Южной Америке

Freeport-McMoRan — один из крупнейших мировых производителей меди, занимающий четвертое место по объемам добычи с долей рынка около 5%. В 2019 г. 56% добытой FCX меди продано в виде концентрата, 22%  в виде катода и 22% в виде катанки. Золото, которое извлекается попутно, в основном продается как компонент медного концентрата или в виде шламов, являющихся продуктом процесса плавки и рафинирования. Кроме того, Freeport-McMoRan — крупнейший в мире производитель молибдена и химикатов на его основе.

В 2019 г. более 79% выручки от продаж FCX обеспечили продажи меди, около 12% приходилось на золото и около 8% — на молибден.

На предприятиях FCX по всему миру работает около 27 500 человек, не считая работников подрядных организаций.  

Акции компании торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже под тикером FCX. Free float — 99,54%.

Факторы роста

Мы можем характеризовать Freeport-McMoRan как компанию с качественными и долгосрочными ресурсами, нацеленную на рост эффективности. Динамика цен, объемов производства и финансовых показателей будут способствовать увеличению акционерной стоимости компании в среднесрочной перспективе.

Факторы, которые будут способствовать росту акционерной стоимости Freeport-McMoRan

— Компания обладает географически диверсифицированным портфелем качественных активов со значительными доказанными и вероятными запасами меди, золота и молибдена.

— Компания располагает высококлассными активами в районе Грасберг (Индонезия). Компании удалось продлить права на разработку месторождений в Индонезии до 2041 г. 

— В третьем квартале компания преодолела технологический спад добычи, вызванный переходом от картерного способа разработки месторождения в Индонезии к шахтному, и нацелена на рост объемов. Разрабатываемые пласты представляют собой рудное тело с высоким процентом содержания меди и золота. Это должно обеспечить среднегодовую добычу в течение следующих нескольких лет в размере 1,55 млрд фунтов меди и 1,6 млн унций золота.

— Высокие цены на золото и высокое содержание попутного золота на месторождении Грасберг позволят радикально повысить отдачу и снизить удельные затраты на фунт извлекаемой меди.

— По планам FCX ожидается, что консолидированные продажи компании за 2021 г. вырастут до 3,85 млрд фунтов меди и 1,4 млн унций золота.

— Запуск проекта Lone Star в Аризоне в третьем квартале 2020 г. позволит снизить капитальные затраты на следующий период и увеличить производство меди на американских активах.

— В планах компании ускоренное снижение долговой нагрузки и досрочный возврат к практике выплаты дивидендов уже в 2021 г.

— В долгосрочном плане на рынке ожидается рост спроса на медь, вызванный технологическим развитием промышленности. Использование меди в электромобилях и производство возобновляемой энергии требует в четыре раза больше меди на единицу, чем требуется для традиционных автомобилей внутреннего сгорания и для традиционной выработки электроэнергии.

Источник: прогнозы компании

В третьем квартале 2020 г. FCX объявила о своей приверженности Copper Mark. Copper Mark — новая комплексная система гарантий, демонстрирующая ответственные производственные практики отрасли и вклад в достижение Целей устойчивого развития ООН. Это первая и единственная структура, разработанная специально для медной промышленности и позволяющая каждому объекту продемонстрировать клиентам, инвесторам и другим заинтересованным сторонам свою ответственную производственную деятельность. FCX начала процесс для шести своих производственных площадок и в будущем планирует проверить все свои производственные площадки на соответствие требованиям Copper Mark.

Факторы риска

Среди рисков компании основными являются:

— риск снижения деловой активности и спроса на медь вследствие пандемии и связанных с ней ограничений;

— риск снижения добычи на рудниках в Южной Америке из-за карантинов или социальных конфликтов;

— риск изменения условий работы в Индонезии, связанный с правами на добычу, ограничений на экспорт руды и обязательствами по инвестициям в переработку.

Состояние рынка

Медь. Физические качества меди — высокая электропроводность, теплопроводность, пластичность и коррозионная устойчивость, обусловили широкое применение этого металла в быту и в различных областях промышленности. До 75% всей выпускаемой в мире рафинированной меди используется в производстве электрических проводников. Основными отраслями потребления меди являются строительство, производство электротехнической и электронной продукции, электроэнергетика, транспорт, машиностроение, производство различного оборудования и потребительских товаров.

Источник: Wood Mackenzie

В 2019 г. мировое потребление рафинированной меди составило 23,6 млн тонн. Главным мировым потребителем меди остается Китай, доля которого в 2019 г. составила около 51%.

Производство рафинированной меди в мире в 2019 г. составило 23,55 млн тонн. Доля КНР в мировом производстве рафинированной меди достигла 38%. При этом лишь около 20% китайского производства обеспечивается собственной добычей, остальное — за счет импорта медных концентратов и ломов.

Мировая добыча меди в 2019 г. снизилась на 0,2%, до 20,7 млн тонн. Снижение связано преимущественно с сокращением производства на ряде рудников в Чили и плановым падением по техническим причинам выпуска на руднике Грасберг в Индонезии, управляемом Freeport-McMoRan. Падение было частично компенсировано развитием собственной горнорудной промышленности в Китае и запуском нового проекта Cobre Panama в Панаме. Дополнительно около 2,8 млн тонн рафинированной меди произведено из ломов и концентратов, ранее накопленных в запасах.

В 2019 г. фактический рост производства рафинированной меди оказался ниже, чем прогнозировали аналитики в начале года, поскольку снижались темпы добычи. При этом потребление также не увеличилось до ожидаемого уровня, что объясняется развитием торговой войны между США и Китаем. В итоге мировой рынок остался достаточно хорошо сбалансированным, а незначительный дефицит — близким к изначальным прогнозам.

В 2018–2019 гг. отмечалось ощутимое снижение стоимости меди, которое сигнализировало о замедлении темпов роста промышленности в ходе торгового противостояния США с Китаем и ЕС.

В марте и апреле 2020 г. обвал цен происходил на фоне фронтального падения сырьевых и финансовых рынков. Возврат цен на лучшие уровни прошлого года в третьем квартале 2020 г. можно считать хорошим признаком восстановления промышленного спроса после преодоления последствий первой волны пандемии COVID-19. Позитивное влияние на рынок меди также оказал рост объемов денежной ликвидности на рынках за счет мер финансового стимулирования экономики.  

По прогнозам производителей, общее потребление меди из-за пандемии снизится в 2020 г. на 3%, до 22,8 млн тонн, в то время как объемы производства сократятся примерно на 2%, до 23 млн тонн, что приведет к образованию умеренного профицита металла в размере около 200 тыс. тонн. В перспективе после 2021 г. ожидается образование дефицита меди вследствие опережающего роста спроса.

Использование меди в электромобилях и производство возобновляемой энергии требует в четыре раза больше меди на единицу, чем для традиционных автомобилей внутреннего сгорания и для традиционной выработки электроэнергии. Предстоящий переход к технологии 5G также будет положительным фактором для потребления меди: от медной проводки, необходимой для центров обработки данных, до вспомогательной инфраструктуры с большим количеством новой медной проводки, требуемой для поддержки 5G. Эти основные тенденции, которые имеют место и необратимы, приведут к появлению новых значительных источников спроса на медь. И это дополнит и без того значительные потребности в меди для финансирования глобального роста в развивающихся странах.

10 крупнейших производителей меди обеспечивают примерно 43% от ее общего мирового производства. В настоящее время Freeport-McMoRan занимает четвертое место среди этих производителей, примерно с 5% от общего мирового производства меди.

Золото остается защитным инструментом в период кризиса, что обусловило динамику его стоимости, отличную от динамики промышленных металлов. Золото демонстрировало рост биржевой стоимости весь прошлый год, отражая риски замедления мировой экономики. В период пандемии рост цены золота значительно ускорился. Провал рынков в поисках ликвидности в марте 2020 г. в золоте был выкуплен в считаные дни, после чего цена металла продолжила расти, пока не заступила за уровень $ 2000 за тройскую унцию. Затем рынки вошли в фазу коррекции.

Рост цен подогревается ослаблением доллара, а также притоком ликвидности на финансовые рынки в результате принимаемых мер для преодоления последствий пандемии. Золото в качестве ликвидного финансового инструмента используется инвесторами для «парковки» избыточной ликвидности.

Под влиянием ограничений в период пандемии физический спрос на золото в годовом сопоставлении снизился в первом полугодии 2020 г. на 6%, до 2076 тонн. При этом глобальное предложение золота также снизилось на 6%, до 2192 тонн, поскольку как добыча, так и переработка были затронуты ограничениями.

Продолжение политики низких ставок, ослабления национальных валют и финансовой накачки рынков для стимулирования восстановления экономики сохраняет потенциал влияния на динамику спроса на золото в среднесрочный период со стороны ETF. При этом традиционный отраслевой спрос имеет тенденцию к восстановлению по мере выхода экономики из кризиса. В долгосрочном плане значение будут иметь снижение разведанных запасов и разработка более трудных для извлечения металла ресурсов, что поспособствует снижению предложения золота.

Молибден — ключевой легирующий элемент в стали и сырье для нескольких химических продуктов, используемых в катализаторах, смазках, подавлении дыма, ингибировании коррозии и пигментации. Молибден как металл высокой чистоты используется и в электронике (плоские дисплеи), и в суперсплавах (аэрокосмическая отрасль).

Молибден имеет исключительно промышленное применение. Он не представляет интереса для финансовых рынков. Спрос на металл формируется в зависимости от состояния мировой экономики. Динамика цен отличается относительной стабильностью.

Ресурсы

По состоянию на 31 декабря 2019 г. расчетные консолидированные извлекаемые доказанные и вероятные запасы полезных ископаемых FCX составляли 116,0 млрд фунтов меди (примерно соответствует 255,74 млн тонн), 29,6 млн унций золота и 3,58 млрд фунтов молибдена (7,89 млн тонн).

Расчетные извлекаемые доказанные и вероятные запасы полезных ископаемых на 31 декабря 2019 г.

Запасы компании географически диверсифицированы между основными регионами добычи — Индонезией, Северной и Южной Америкой.

Структура активов

FCX разбила свою деятельность на пять подразделений: медные рудники Северной Америки, горнодобывающие предприятия Южной Америки, горнодобывающие предприятия Индонезии, молибденовые рудники, перерабатывающие предприятия (выплавка и рафинирование).

Северная Америка

В Северной Америке FCX управляет семью открытыми медными рудниками в Аризоне (Моренси, Багдад, Саффорд, Сьеррита и Майами), двумя в Нью-Мексико (Чино и Тайрон) и двумя молибденовыми рудниками в Колорадо (Хендерсон и Климакс). На ряде медных рудников попутно извлекается и производится молибденовый концентрат, золото и серебро.

В третьем квартале FCX ввела в строй проект Lone Star, расположенный недалеко от ее предприятия в Саффорде (Аризона), производственной мощностью около 200 млн фунтов меди в год.

Кроме того, FCX имеет в Северной Америке значительные неразработанные запасы и ресурсы, а также портфель потенциальных долгосрочных проектов развития.

Южная Америка

Деятельность FCX в Южной Америке включает в себя открытую добычу, концентрацию сульфидной руды, извлечение меди. FCX управляет двумя медными рудниками в Южной Америке — Серро-Верде в Перу и Эль-Абра в Чили.

Продукция этих рудников продается в виде концентрата или катода по долгосрочным контрактам. Часть медного концентрата перерабатывается на принадлежащем FCX предприятии Atlantic Copper в Испании. Помимо меди, рудник Серро-Верде производит концентрат молибдена и серебро.

Компания осуществляет меры по увеличению переработки на предприятиях Серро-Верде с 393,1 тыс. тонн руды в 2019 г. до 420 тыс. тонн в 2021 г.

Индонезия

Через свою дочернюю компанию PT-FI FCX разрабатывает одно из крупнейших в мире месторождений меди и золота в районе полезных ископаемых Грасберг в Папуа, Индонезия. Это первый и главный актив компании. В совокупности с 1990 по 2019 г. в районе полезных ископаемых Грасберга добыто 33 млрд фунтов меди и 53 млн унций золота. Помимо меди и золота, PT-FI производит некоторое количество серебра.

В течение четвертого квартала 2019 г. PT-FI завершила добычу на заключительном этапе открытого карьера Грасберг и приступила к расширению разработки значительных подземных рудных тел в подземных рудниках (шахтах). Этим был обусловлен технологический спад добычи в 2019 г. и первой половине 2020 г.

Сейчас налаживается добыча в нескольких шахтах, что уже обусловило частичное восстановление ее объемов. Ожидается, что наращивание производства позволит PT-FI обеспечить среднегодовую добычу в течение следующих нескольких лет в размере 1,55 млрд фунтов меди и 1,6 млн унций золота.

FCX владеет 48,76% акций PT-FI и управляет ее добычей, в которой имеет долю более 70%. Результаты PT-FI консолидированы в финансовой отчетности FCX. Остальные 51,24% акций совместно принадлежат PT Indonesia Asahan Aluminium (Persero), PT Inalum, индонезийскому государственному предприятию, и PT Indonesia Papua Metal. Таковы условия сделки, заключенной с правительством Индонезии по продлению пользования ресурсами Грасберга.

Кроме того, Индонезия запретила вывоз руды и обязала осуществлять переработку на территории страны. Компания поставляет рудный концентрат на переработку заводам PT Smelting в Индонезии, где PT-FI владеет 25% (оставшаяся часть принадлежит Mitsubishi). Контракт PT-FI с PT Smelting требует, чтобы PT-FI поставила 100% необходимого медного концентрата по рыночным ценам.

Правительство Индонезии предоставило PT-FI новую специальную лицензию на добычу полезных ископаемых на период до 2041 г., что позитивно для Freeport-McMoRan.

Однако лицензия имеет нагрузку в виде обязательства FCX в течение пяти лет построить новый плавильный завод. Экспортные лицензии в стране действительны в течение одного года и подлежат рассмотрению и утверждению правительством каждые шесть месяцев, в зависимости от хода строительства плавильного завода, что несет компании определенные риски.

Выплавка и рафинирование

Freeport-McMoRan полностью владеет и управляет плавильным заводом в Аризоне (Майами), перерабатывающим заводом в Техасе (Эль-Пасо). Кроме того, компании принадлежит медеплавильный и аффинажный завод Atlantic Copper, расположенный на земельных участках, выданных властями порта Уэльва (Испания), срок действия которых истекает в 2039 г. Как упоминалось выше, PT-FI владеет 25% плавильного завода PT Smelting в Индонезии и имеет обязательство по строительству еще одного плавильного предприятия в этой стране.

Производственные показатели Freeport-McMoRan

В третьем квартале FCX снизила производство меди в годовом сравнении на 2,3%, до 884 млн фунтов (около 1 860,7 тыс. тонн). За 9 месяцев 2020 г. добыча снизилась на 3,2%, до 2 342 млн фунтов (около 5 163,2 тыс. тонн). При этом продажи в квартале выросли на 6,7%, а с начала года снизились на 2,1%. Компании удалось значительно снизить денежные затраты на фунт произведенного металла.

Производство золота снизилось более существенно: на 28,8% за квартал и на 11,38% за 9 месяцев в годовом сравнении. Производство молибдена снизилось на 9,5% и на 17,4% соответственно.

Источник: данные компании

Спад производства был связан с тем, что в 2019 г. Freeport-McMoRan завершила разработку карьерным способом своего главного месторождения в Индонезии и начала переход к шахтным способам добычи, которые были ограничены в возможностях расширения, пока не был завершен предыдущий этап. Сейчас в разработке несколько рудных тел с хорошим содержанием в руде меди и золота. К 3К 2020 компании удалось в значительной степени восстановить объемы добычи. С середины 2021 года ожидается выход на 90% запланированной мощности.

Консолидированные продажи в третьем квартале составили 848 млн фунтов меди, 234 тыс. унций золота и 20 млн фунтов молибдена.

Консолидированные продажи за 2020 г., как ожидается, составят примерно 3,18 млрд фунтов меди, 0,8 млн унций золота и 80 млн фунтов молибдена. В том числе в четвертом квартале компания рассчитывает продать 840 млн фунтов меди, 270 тыс. унций золота и 21 млн фунтов молибдена. Ожидается, что консолидированные продажи за 2021 г. вырастут до 3,85 млрд фунтов меди (около 8,5 млн тонн) и 1,4 млн унций золота.

Дивиденды

Дивиденды FCX  в 2014–2019 гг.

Объявление и выплата будущих дивидендов осуществляется по усмотрению совета директоров с учетом финансовых результатов FCX, потребностей в денежных средствах, будущих перспектив, глобальных экономических условий и других факторов, которые совет считает важными.

Компания не выплачивала дивиденды по акциям в 2016–2017 и в 2020 годах. В соответствии с поправкой от июня 2020 г. к возобновляемой кредитной линии, FCX в настоящее время ограничена в праве объявлять или выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям. Это ограничение действует до 31 декабря 2021 года, если FCX, по своему усмотрению, не вернется к предыдущим ковенантным требованиям, что также устранит ограничение об объявлении или выплате дивидендов по обыкновенным акциям.

На проведенной 23 октября телеконференции по итогам третьего квартала 2020 г. менеджмент Freeport-McMoRan заявил о намерениях вернуться к выплате дивидендов. Учитывая стабильные высокие финансовые показатели и успешное выполнение операционных планов FCX, руководство рассчитывает возобновить выплату дивидендов по обыкновенным акциям уже в 2021 г. и ожидает постоянной возможности увеличения денежной прибыли для акционеров в будущем.

Финансовые результаты

Благодаря возобновлению объемов добычи на ключевых месторождениях, а также восстановлению цен на медь и росту цен на золото, Freeport-McMoRan удалось добиться значительного роста финансовых результатов в третьем квартале 2020 г. Квартальная выручка в годовом сравнении увеличилась на 22%. Скорректированный показатель EBITDA вырос в 4,5 раза, операционный денежный поток — в 5,5 раза, а свободный денежный поток с завершением ряда инвестиционных проектов вернулся в положительное поле.

Чистая прибыль, относящаяся к обыкновенным акциям, составила в третьем квартале 2020 г. $ 329 млн, или $ 0,22 на акцию. После корректировки затрат на погашение долга и других чистых расходов на общую сумму $ 101 млн скорректированная чистая прибыль, относящаяся к обыкновенным акциям, составила $ 430 млн, или $ 0,29 на акцию.

По состоянию на 30.09.2020 года консолидированный долг составлял $ 10,0 млрд, а консолидированные денежные средства и эквиваленты $ 2,4 млрд.

В августе 2019 г. FCX рефинансировала задолженность на сумму около $ 4 млрд. В июле 2020 г. FCX завершила продажу старших облигаций с процентной ставкой 4,375% и погашением в 2028 году на $ 650 млн.

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Прогноз финансовых показателей Freeport-McMoRan, Inc. на ближайшие годы представлен на графике ниже.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Оценка компании

Мы оценили компанию Freeport-McMoRan, Inc. сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как взвешенное среднее оценок по мультипликаторам EV/EBITDA (вес 70%) и P/E (вес 30%). Больший вес первого мультипликатора обусловлен тем, что учитывает величину чистого долга компании. Используемые компании-аналоги представлены в таблице ниже.

Источник: Thomson Reuters, оценки ГК «ФИНАМ»

Наша оценка справедливой стоимости Freeport-McMoRan, Inc. составляет $ 29 749 млн, или $ 20,36 за акцию. Эта оценка предполагает потенциал роста на 20,4% от текущего ценового уровня. Рекомендация — «Покупать». 

Источник: оценки ГК «ФИНАМ»

Технический анализ

Акции Freeport-McMoRan с начала года выросли примерно на 35,1%, по сравнению с ростом S&P 500 на 6,3%. Конфигурация графика с очевидностью повторяет динамику стоимости меди на LME, с той разницей, что медь с начала года подорожала на 10,7%.

На недельном графике мы видим, что котировки акций Freeport-McMoRan с апреля 2020 г. рисуют четко выраженный среднесрочный восходящий тренд, не показывая признаков разворота. После волатильной динамики последних лет среднесрочный уровень поддержки расположен в районе $ 14–15 за акцию.

Источник: Thomson Reuters

Источник

Поделиться ссылкой:

Добавить комментарий