JPMorgan Chase — справедливо оцененный финансовый гигант

Инвестиционная идея

JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов, со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. JPMorgan является крупнейшим банком в США по величине активов, а также мировым лидером на рынке инвестбанковских услуг.

Мы рекомендуем «Держать» акции JPMorgan с целевой ценой на конец 2021 г. на уровне $ 171,8, что предполагает потенциал роста 9,9%.

  • Преимущество JPMorgan — высокая диверсификация бизнеса, что позволило банку достаточно успешно пережить кризисный 2021 г. Весьма успешным для кредитора оказалось и начало нынешнего.
  • Мы рассчитываем, что JPMorgan станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США и мире, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. В том числе дополнительную поддержку прибыли окажет дальнейшее высвобождение резервов.
  • Дивидендная доходность акций JPMorgan (2,4%) выше среднего по сектору (2,1%). В начале года банк объявил масштабную программу buyback и возобновил выкуп акций после почти годового перерыва.
  • Между тем акции JPMorgan уже выглядят справедливо оцененными рынком, и потенциал их роста представляется ограниченным.

Описание эмитента

JPMorgan Chase — один из ведущих международных финансовых холдингов, со штаб-квартирой в Нью-Йорке и операциями по всему миру. С суммарными активами в размере порядка $ 3,7 трлн JPMorgan является крупнейшим банком в США и оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские и депозитарные услуги, услуги по управлению активами и др. Персонал банка насчитывает порядка 260 тыс. сотрудников.

Капитализация JPMorgan составляет $ 473 млрд. Основные крупные акционеры — фонды Vanguard Group (8,69%), State Street Global Advisors (4,69%), BlackRock Institutional Trust (4,30%), Capital World Investors (2,62%) и Wellington Management Company (1,85%).

Бизнес JPMorgan подразделяется на четыре основных направления:

– Розничный банк (Consumer & Community Banking, CCB) занимается обслуживанием физических лиц и малого бизнеса в США через сеть отделений и банкоматов. При этом JPMorgan входит в число лидеров по объемам ипотечного кредитования и выпуску кредитных карт в стране. Всего у банка по состоянию на конец 2020 г. было 63 млн розничных клиентов, включая 4,3 млн предприятий малого бизнеса.

– Сферой деятельности инвестиционного банка (Corporate & Investment Bank, CIB) является обслуживание крупных корпораций, инвесторов, финансовых институтов и правительств, причем порядка половины операций осуществляется вне Штатов. Подразделение, в числе прочего, занимается операциями с ценными бумагами, такими как акции и облигации, оказывает услуги учета и хранения ценных бумаг операторам биржевых фондов и различным фининститутам (размер депозитарных активов составляет $ 31 трлн). Отметим, что JPMorgan — мировой лидер на рынке инвестбанковских услуг с долей 9,2%.

– Подразделение коммерческого банкинга (Commercial Banking, CB) оказывает полный спектр финансовых услуг средним компаниям с годовым оборотом от $ 20 млн до $ 2 млрд, включая кредитование, казначейские услуги и др.

– Наконец, сегмент управления активами (Asset & Wealth Management, AWM) предоставляет услуги по управлению капиталом сверхсостоятельным гражданам и институциональным инвесторам. Среди клиентов подразделения, в частности, более половины крупнейших мировых пенсионных фондов и фондов благосостояния.

На розничный банк и инвестбанк в 2020 г. пришлось примерно по 40% выручки JPMorgan, на коммерческий банк и управление активами — 11% и 8%, соответственно. С географической точки зрения операции в Северной Америке обеспечили три четверти всех доходов банка, далее идут регион EMEA (14%), Азия (8%) и Латинская Америка (2%).

Распределение выручки JPMorgan по сегментам и географиям

Источник: данные компании

Отметим, что JPMorgan является одним из самых продвинутых банков в США в части цифровизации бизнеса. Еще в 2018 г. кредитор объявил стратегию everything digital, направленную на создание комфортной цифровой среды для клиентов, и за последние годы добился значительного прогресса в ее реализации. Так, в настоящее время 69% розничных клиентов банка активно пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг. А количество пользователей мобильного банкинга JPMorgan за прошлый год выросло на 10% и достигло 41 млн.

Кроме того, большое внимание в своей работе JPMorgan уделяет концепции устойчивого развития. Банк активно внедряет принципы ESG в свои бизнес-процессы и требует того же от партнеров и клиентов. В частности, недавно банк предписал корпоративным клиентам из нефтегазового, энергетического и автомобильного секторов установить четкие цели по сокращению вредных выбросов к 2030 г. и разработать «дорожные карты» по их осуществлению. Кроме того, руководство JPMorgan заявило о намерении в ближайшие 10 лет направить порядка $2.5 трлн на финансирование компаний и проектов, связанных с борьбой с изменением климата и социальным неравенством в мире.

Финансовые результаты

Преимуществом JPMorgan является высокая диверсификация бизнеса, что помогает банку достаточно успешно противостоять кризисным явлениям. Причем особенно наглядно это проявилось в пандемийном 2020 г. В то время как розничный сегмент испытывал серьезные трудности из-за экономического шока, вызванного жесткими мерами по борьбе с распространением коронавируса, инвестбанковский сегмент продемонстрировал хорошие результаты, в том числе за счет роста доходов от торговли ценными бумагами на волатильных рынках. Как результат, JPMorgan в 2020 г., в отличие от большинства других американских банков, удалось продемонстрировать рост выручки, а показатель рентабельности капитала (ROE) составил значительные для кризисного года 12%. Весьма успешным для банка оказалось и начало нынешнего года.

Так, чистая прибыль JPMorgan в январе — марте взлетела почти в пять раз в годовом выражении, до $14,3 млрд, или $ 4,50 на акцию, и уверенно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 3,05 на бумагу. При этом показатель ROE достиг 23%.

Квартальная выручка банка поднялась на 14,2% в годовом выражении, до $ 33,1 млрд, и также заметно превысила консенсус-прогноз на уровне $ 30,5 млрд. Чистый процентный доход сократился на 10,7%, до $ 13 млрд, на фоне снижения объемов кредитования и показателя чистой процентной маржи (на 108 б. п., до 1,93%), однако это было с избытком компенсировано скачком непроцентных доходов на 39,9%, до $ 19,4 млрд.

Выручка розничного подразделения упала на 13,9%, до $ 12,5 млрд, на фоне продолжающегося негативного воздействия пандемии COVID-19 на потребительскую активность в регионах присутствия банка. При этом инвестбанковское подразделение увеличило выручку на 46%, до $ 14,6 млрд, в том числе доходы от операций с активами с фиксированной доходностью повысились на 15,4%, до $ 5,8 млрд, от операций с акциями — на 47%, до $ 3,3 млрд. Доходы в коммерческом банкинге увеличились на 10,5%, до $ 2,4 млрд, а выручка в сфере управления активами выросла на 20,3%, до $ 4,1 млрд, чему способствовал, в частности, рост активов под управлением на 28%, до $ 2,8 трлн.

Операционные расходы повысились на 11,5%, до $ 18,7 млрд, и показатель операционной эффективности (Cost/Income, или CI) улучшился на 1,3 п. п., до 56,5%. При этом значительную поддержку прибыли оказало высвобождение резервов на возможные потери по ссудам на сумму $ 5,2 млрд, что обусловлено улучшением прогнозов в отношении перспектив глобальной экономики.

Объем активов JPMorgan на конец I квартала составил $ 3,69 трлн, увеличившись на 9% относительно предыдущего квартала и на 17,5% в годовом выражении. Объем кредитного портфеля за квартал уменьшился на 0,2%, до $ 1,01 трлн, главным образом, из-за сокращения показателя в розничном подразделении на 4,2%, до $ 431,6 млрд. Объем депозитов вырос на 6,2%, до $ 2,28 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил на конец отчетного периода $ 25,5 млрд, или 2,52% от всех выданных займов, уменьшившись с $ 30,7 млрд, или 3,03%, в IV квартале прошлого года. Тем не менее показатель по-прежнему существенно превышает значение на начало 2020 г. ($ 14,3 млрд, или 1,49% от кредитного портфеля), когда пандемия коронавируса еще не оказывала негативного воздействия на мировую экономику.

Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) составил 13,7%, что практически соответствует уровню на начало текущего года. При этом показатель улучшился на 1,4 п. п. относительно I квартала 2020 г.

В отчетном периоде JPMorgan вернул $ 7,1 млрд своим акционерам за счет дивидендов и выкупа акций.

JPMorgan: основные финансовые результаты за 2020 г. и I квартал 2021 г. (млн $)

Источник: данные компании

JPMorgan: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Источник: данные компании

Между тем мы достаточно оптимистично оцениваем и дальнейшие перспективы JPMorgan, ожидая, что банк, вместе со всем сектором в целом, продолжит выигрывать от улучшения экономической ситуации в США и мире. Согласно последней оценке МВФ, американский ВВП в этом году вырастет на 6,4% после падения на 3,5% в 2020 г., причем уже во второй половине года экономическая активность в стране, как ожидается, выйдет на докризисный уровень. Этому будет способствовать, прежде всего, дальнейшее расширение масштабов вакцинирования, что позволит постепенно снять карантинные ограничения и вернуть экономическую жизнь в нормальное русло. Второй важный фактор — позитивное влияние ранее одобренного нового масштабного пакета экономических стимулов объемом $ 1,9 трлн, в рамках которого американцы в марте уже получили чеки на $ 1400. Весьма вероятно, что часть полученных средств граждане Штатов используют для погашения займов, а это приведет к снижению просрочки и улучшению качества активов кредиторов. Еще одним драйвером роста сектора может стать обсуждаемый сейчас в Конгрессе США инфраструктурный план президента Джо Байдена на несколько триллионов долларов, который создаст дополнительный спрос на услуги банков.

Определенные проблемы для сектора по-прежнему связаны с сохраняющимися на низком уровне процентными ставками, что продолжает оказывать давление на чистую процентную маржу и процентные доходы банков. В то же время в последние месяцы в США фиксируется заметный разгон инфляции, что приводит к росту доходностей «трежериз». На этом фоне в ФРС уже начали обсуждать возможность постепенного сворачивания стимулов и нормализации денежно-кредитной политики — об этом на пресс-конференции по итогам июньского заседания регулятора заявил его глава Джером Пауэлл. Хотя он и отметил, что время такого шага остается неопределенным. Если инфляционное давление продолжит нарастать, нельзя исключать, что Федрезерв будет вынужден приступить к повышению ключевой ставки раньше, чем прогнозируется, и это окажет благотворное влияние на финансовый сектор.

Мы рассчитываем, что JPMorgan станет одним из главных бенефициаров восстановления экономической активности в США, учитывая сильные позиции банка во всех основных сегментах. Благодаря улучшению ситуации в экономике следует ожидать дальнейшего высвобождения резервов на возможные потери по кредитам, что окажет дополнительную поддержку показателям прибыли. В то же время определенное давление на финпоказатели банка в предстоящие кварталы будет оказывать ожидаемое снижение доходов от торговых операций с ценными бумагами ввиду ослабления волатильности на финансовых рынках.

JPMorgan: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)

Источник: данные компании, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Выплаты акционерам

В последние годы JPMorgan заметно нарастил дивидендные выплаты. При этом ожидаемая дивидендная доходность акций банка за 2021 г. составляет 2,4%, что ощутимо выше среднего значения по сектору.

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

Кроме того, JPMorgan направляет значительные средства на выкуп собственных акций. По итогам 2019 г. на эти цели потрачено более $ 23 млрд, а с учетом дивидендов общий объем выплат акционерам равнялся $ 34 млрд. В 2020 г. объем buyback составил лишь $ 6 млрд, поскольку в середине года Федрезерв ввел запрет на обратный выкуп акций банками в связи с необходимостью сбережения ими капитала. Между тем в конце декабря, после проведения очередного раунда стресс-тестов, регулятор заявил, что американские банки могут возобновить реализацию программ выкупа акций в I квартале 2021 г., хотя и с некоторыми ограничениями. В начале текущего года руководство JPMorgan объявило масштабную программу buyback в размере $ 30 млрд, $ 4,3 млрд из которых было потрачено в январе — марте.

Оценка

Мы оценили JPMorgan сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за 2021 г. Наша оценка определяется как среднее оценок по мультипликатору P/E и дивидендной доходности.

Наша оценка справедливой стоимости JPMorgan на конец 2021 г. составляет $ 520 млрд., или $ 171,8 на обыкновенную акцию. Потенциал роста равен 9,9%, рекомендация — «Держать».

Сравнительные коэффициенты

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Средневзвешенная целевая цена акций JPMorgan по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по ним выше среднего составляет, по нашим расчетам, $ 170,6 (апсайд — 9,2%), рейтинг акции — 3,0 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций банка аналитиками Credit Suisse составляет $ 170 (рекомендация «Выше рынка»), Evercore ISI — $ 166 («Выше рынка»), Odeon Capital — $ 171,2 («Покупать»), Seaport Global Securities — $ 165 («Покупать»), Piper Sandler — $ 182 («Выше рынка»), Wells Fargo Securities — $ 200 («Выше рынка»), Wolfe Research — $ 175 («Выше рынка»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции JPMorgan вышли вниз из среднесрочного восходящего клина, а также пробили 50-дневную скользящую среднюю. Ожидаем продолжения снижения с ближайшей целью на отметке $ 150.

Источник: www.finam.ru

Источник

Поделиться ссылкой:

Добавить комментарий