Китайские акции позиционированы для нового витка роста
Аналитики «Финама» подготовили инвестиционную стратегию на 2 квартал 2023 года, в которой рассмотрели сценарии развития глобальной экономики, а также обозначили наиболее интересные для вложений сектора промышленности и дали рекомендации по перcпективным компаниям.
Часть 2 (Часть 1)
Китайские акции позиционированы для нового витка роста
Рынок оправдал наши ожидания роста на фоне отмены ковидных ограничений: с начала года гонконгский индекс Hang Seng достигал доходности 56%, материковый CSI 300 — 22%. После этого по индексам прокатилась волна коррекции из-за геополитических факторов, но после затухания рисков (эксперты считают военный конфликт между КНР и Тайванем маловероятным в 2023 году) акции могут показать новый виток ралли.
С постепенным уходом от ограничений мобильности китайская экономика набирает обороты. Экономические показатели (PMI) свидетельствуют об улучшении дел в экономике: сектор услуг растет быстрее промышленности (PMI в феврале 56,3 против 52,6 в промышленности). Торговый баланс в феврале остался на очень высоком уровне $116,88 млрд ($78 млрд в январе), розничные продажи увеличились на 3,5% (г/г). Прямые инвестиции за период январь-февраль выросли на 6,10% (г/г), несмотря на трения с Западом. Мы также отмечаем растущее влияние юаня в международных расчетах.
ВВП, по прогнозам, покажет рост на 5% в 2023 году при низких процентных ставках, инфляции и уходе от политики локдаунов, и это станет ключевым драйвером переоценки рынка. Когда геополитика отойдет на второй план, то инвесторы вернутся к фундаментальным факторам, отчетностям, дивидендам и байбэкам. Зарубежным инвесторам страна может дать точки роста в этом году, в отличие от рынков капитала США и Европы, особенно с учетом разницы в монетарной политике центробанков и в уровне инфляционного давления.
Китаю приходится конкурировать за инвестиции с Индией, находясь при этом под давлением США, но мы отмечаем, что китайские акции оцениваются намного дешевле индийских, что дает хорошую компенсацию за риск: акции в Гонконге оцениваются в 10,4х форвардных годовых прибылей в сравнении с 18,1х в Индии.
Недавнее отступление котировок можно считать возможностью для среднесрочных инвестиций. Капитализация рынка последние несколько лет игнорировала расширение экономики и довольно сильно отстала от экономики, особенно гонконгский индекс Hang Seng, который реализовал в ценах лишь малую часть экономического роста страны за последние почти 20 лет:
На техническом срезе формируется разворотная фигура «голова-плечи»:
В отраслевом разрезе мы сохраняем оптимизм по поводу потребительского сектора, который до сих пор показывал невнятную динамику — индекс повседневного потребления подрос с начала года на 4%, индекс дискреционного потребления прибавил 1%. При этом в дискреционном потреблении, по нашим расчетам, ожидается рост совокупной прибыли на 19% в 2023 году после повышения на 5% в 2022 году, а в повседневном — на 26% в 2023 году (+21% в 2022 году). Ставку на китайский потребсектор можно сделать через ETF Global X MSCI China Consumer Discretionary или ETF KWEB с большей экспозицией на ИТ.
Бенефициаром также станут железнодорожные перевозки после оживления внутреннего туризма. Наша идея по оператору железных дорог MTR Corporation предполагает потенциал 68% до таргета 63,70 HKD. Прогнозы аналитиков предполагают выход компании на рекордные показатели выручки (+17% (г/г)) в 2023 году.
Мы также выделяем нецикличную историю ЖКХ Китая, которое активно перестраивается на чистые источники энергии (СЭС, ВЭС и АЭС) и поэтому может показать операционный и финансовый рост, который после ослабления антиковидных ограничений будет усилен спросом на электроэнергию со стороны промышленности. Прогнозы аналитиков предполагают рост совокупной прибыли сектора на 39% в 2023 году. Китай является лидером как по существующим мощностям в сфере низкоуглеродной энергетики, так и по их ежегодным объемам ввода. За последние 10 лет АЭС, ВЭС и СЭС показали наибольший прирост по установленной мощности (в 4, 6 и 115 раз, соответственно), и 2023 год в базовом сценарии станет продолжением этого тренда. China Electricity Council прогнозирует увеличение мощности СЭС в течение года на 97 ГВт (+25% (г/г)), ВЭС — на 65 ГВт (+18% (г/г)), что приблизит страну к выполнению таргета по 33%-й доле потребления э/э, обеспечиваемой за счет ВИЭ (порядка 25% в 2022 году), к 2025 году. В рамках долгосрочной государственной программы декарбонизации интересны производители электротранспорта и компонентов для него и энергосистем, ставку на которые можно сделать через биржевые фонды (ETFs): Global X China Electric Vehicle and Battery ETF и Global X China Clean Energy ETF.
Банки могут показать неплохой рост в условиях ускорения экономики. Согласно официальным данным, суммарная чистая прибыль кредиторов КНР в 2022 году увеличилась на 5,4% до 2,4 трлн юаней. Общий объем активов сектора на конец декабря равнялся 379,4 трлн юаней (+10% (г/г)), и качество активов при этом несколько улучшилось. Банки выплатили достаточно щедрые дивиденды за 2021 год, и пока не было сигналов о каком-либо серьезном сокращении выплат. В текущем году ожидается рост прибыли сектора на 9%, а дивидендная доходность топ-8 банков по капитализации может составить в среднем порядка 7,5%. Ставку на банковский сектор КНР, на наш взгляд, лучше сделать через акции China Construction Bank. Кроме того, в финансовом секторе Поднебесной нам нравятся акции страховщика China Life Insurance.
Отказ от политики нулевой терпимости стимулирует спрос на сырьевые товары, что стало позитивным фактором для акций горно-металлургического сектора. С осени прошлого года отдельные бумаги сектора поднялись в цене в 1,5-2 раза и сохраняют возможность возобновления роста в текущем году. В этом секторе мы отмечаем бумаги Zijin Mining и China Hongqiao, которые можно покупать в периоды снижения цены.
Ключевым риском для китайских акций остается геополитика. Санкционная война с США будет продолжаться, и даже если Штаты не введут широких санкций на инвестиции в китайские активы (как это было с российскими), то могут последовать негласные ограничения. Только опасения сами по себе могут ограничить вложения в местный рынок ценных бумаг. Из-за этого фактора лучше будут смотреться материковые акции, чем гонконгские, из-за большей либерализации рынка капитала в Гонконге и, соответственно, его большей уязвимости.
Индийские акции привлекательны, но недешевы
Индия, которая является одним из бенефициаров санкций против России, показала отрицательную долларовую доходность -5% с начала 2023 года, что стало худшим результатом в выборке, хотя ожидается повышение экономики на 6,9% в этом году (быстрее Китая), и страна выигрывает от санкционного режима, закупая дешевые российские продукты и замещая в РФ импорт.
По оценке по форвардным мультипликаторам P/E рынок не выглядит дешевым (18,1х форвардных прибылей), совпадая с P/E на американском рынке акций (18,8 х), хотя и предлагает хорошие темпы роста прибыли (+25% FY1 и +16% FY2).
С технической точки зрения индекс Sensex консолидируется недалеко от исторических максимумов (просадка от пиков всего 9%). Делать ставку на широкий рынок не особенно комфортно при таких мультипликаторах и стоимости, поэтому точечная подборка может дать результаты лучше.
Мы начинаем покрытие индийского рынка акций и предлагаем три идеи на покупку.
Автопроизводитель Tata Motors выиграет от улучшения ситуации с глобальным дефицитом полупроводников в автопроме и возврата производства до уровней безубыточности Jaguar Land Rover (крупнейшего сегмента индийского автопроизводителя). Снятие ограничений в Китае также могут подстегнуть спрос на автомобили Tata Motors в Поднебесной.
Для бизнеса нефтяной компании ONGC текущие цены на нефть являются наиболее комфортным за счет наличия существенного нефтеперерабатывающего сегмента и дополнительных налогов при ценах выше $75 за баррель. На этом фоне ожидаемая дивидендная доходность индийского нефтяника в ближайшие 12 месяцев составляет более 10%. Кроме того, ONGC в текущем году перешел к росту добычи нефти, которая к 2025 финансовому году может увеличиться на 18% относительно уровня 2022 финансового года, что дополнительно поддержит бизнес нефтяника.
State Bank of India (SBI) является крупнейшим банком Индии — страны, которая, как ожидается, в ближайшие годы продолжит демонстрировать самые высокие темпы роста ВВП среди ведущих экономик. На таком фоне следует ожидать дальнейшего быстрого увеличения спроса на финансовые услуги в стране, что продолжит поддерживать финпоказатели SBI.
Скачать стратегию полностью в файле *pdf
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 03.04.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.