Облигация БО-П09 «Открытия» — возможность для «неквала» приобрести выпуск с повышенной доходностью

Первичное размещение биржевой облигации серии БО-П09 банка «ФК Открытие»: последняя возможность для «неквала» приобрести выпуск с повышенной доходностью на первичном рынке

• ПАО Банк «Финансовая Корпорация Открытие» входит в перечень системно значимых кредитных организаций страны. По итогам 2-го квартала 2021 г. он занял 8-е место по размеру активов среди российских банков в рэнкинге «Интерфакса». Все крупнейшие рейтинговые агентства — как международные, так и отечественные — держат «стабильный» прогноз по своим рейтингам.

• Поскольку сейчас эмитент на 100% принадлежит ЦБ РФ, его обязательства по сути являются квазигосударственными. Тем не менее, регулятор планирует продажу банка. При этом, хотя ЦБ РФ и анализирует интерес стратегических инвесторов к банку, основным вариантом его продажи является IPO. В этом случае можно ожидать, что контроль государства над эмитентом будет сохранен.

• Банк «ФК Открытие» является активным участником публичного долгового рынка. В настоящее время в обращении находится 20 выпусков биржевых облигаций эмитента на 115,2 млрд рублей и 1 выпуск классических облигаций на 5 млрд рублей. В последний раз банк выходил на облигационный рынок в июне 2021 г.

• Выпуск биржевых облигаций серии БО-П09 предполагается с премией около 100 б. п. к кривой бескупонной доходности (КБД) ОФЗ, что видится довольно интересным уровнем в текущих условиях для заемщиков с квазигосударственным риском. Дело в том, что результатом активной компрессии кредитных спредов в последнее время стало снижение премий корпоративных и банковских облигаций к ОФЗ до своих минимальных значений.

• Поскольку с этого года отменены льготы по налогообложению купонов по ОФЗ, нам видится оправданным с точки зрения сочетания «доходность — риск» смещение фокуса при инвестировании на сектор бумаг, эмитированных первоклассными несуверенными заемщиками. Дело в том, что при в целом сопоставимых с ОФЗ кредитных рисках они торгуются с некоторыми премиями в доходности к займам Минфина.

• С учетом того, что сейчас значение КБД ОФЗ на 3 года составляет 6,9%, ориентир по размещению подразумевает потенциальную доходность выпуска на уровне около 8%. Отметим, что даже с учетом налогообложения купона данный уровень доходности выглядит интересно на фоне текущих ставок по депозитам. Так, по последним данным ЦБ, максимальная процентная ставка по вкладам в российских рублях десяти кредитных организаций, привлекающих наибольший объем депозитов физических лиц, составляет 6,17% годовых.

• Срок обращения облигации (3 года) видится нам оптимальным в текущих условиях продолжения ужесточения денежно-кредитной политики Банком России. Дело в том, что повышение ключевой ставки негативно влияет на ценообразование коротких бумаг — как правило, с дюрацией до года. В случае же если регулятор в перспективе вернется к снижению ключевой ставки (например, в 2022 г.), держатели облигаций потенциально смогут дополнить свой купонный доход повышательной переоценкой бумаг.

• С 1 октября 2021 г. неквалифицированный инвестор сможет купить облигации без тестирования, если их рейтинг по АКРА или «Эксперт РА» будет ААА, то есть наивысшим. Облигации с более низким рейтингом (к ним относятся и выпуски эмитента) будут доступны только после прохождения тестирования. С учетом того, что данное размещение пройдет до обозначенного выше дедлайна, оно, видимо, станет одной из последних возможностей для неквалов приобрести облигационный выпуск с повышенной доходностью на первичном рынке без прохождения тестирования.

Как видно на графике ниже, новый выпуск займет свое место в линейке эмитента на отрезке дюрации 2-4 года. Что касается его позиционирования относительно других российских банковских бумаг от эмитентов-госбанков, то, на наш взгляд, он смотрится довольно интересно.

Линейка облигаций Банка «ФК Открытие»

Карта рынка облигаций российских госбанков

Скачать весь обзор одним файлом

Источник

Поделиться ссылкой:

Добавить комментарий