Прогнозы по Danaher нуждаются в корректировке
В разгар пандемии коронавируса развитие биотехнологий и сегмента Life Sciences приобрело особую значимость, и в 2021-2022 гг. бизнес Danaher ощутимо выиграл от роста спроса на продукцию, необходимую в диагностике и исследованиях по ковиду. Продукты Danaher широко используются биотехнологами и другими игроками сектора здравоохранения, бренды компании имеют хорошую репутацию в медицинских кругах. Однако в свете спада заболеваемости ковидом продажи и прибыль компании в текущем году, как ожидается, покажут отрицательное изменение по отношению к высокой базе 2022 года.
| DHR | Держать | |||
|---|---|---|---|---|
| 12M целевая цена | USD 248,2 | |||
| Текущая цена* | USD 242,8 | |||
| Потенциал роста | 2,2% | |||
| ISIN | US2358511028 | |||
| Капитализация, млрд $ | 179,2 | |||
| EV, млрд $ | 191,6 | |||
| Количество акций, млн | 738 | |||
| Free float | 89% | |||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 31 471 | 29 426 | 31 518 | |
| EBITDA | 10 928 | 9 428 | 10 455 | |
| Чистая прибыль | 7 103 | 5 798 | 6 559 | |
| Скорр. EPS, $ | 11,0 | 9,3 | 10,3 | |
| Дивиденд, USD | 1,0 | 1,1 | 1,1 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E | |
| Маржа EBITDA | 34,7% | 32,0% | 33,2% | |
| Чистая маржа | 22,6% | 19,7% | 20,8% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | LTM | NTM | ||
| EV/EBITDA | 18,4 | 19,6 | ||
| P/E | 24,0 | 24,9 | ||
| DY | 0,4% | 0,4% | ||
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Danaher с целевой ценой на 12 месяцев $ 248,2 и потенциалом роста в размере 2,2%.
Danaher — одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Компания учреждена в 1969 году и базируется в Вашингтоне.
Деятельность Danaher подразделяется на три сегмента:
— сегмент Life Sciences занимается производством широкого спектра инструментов и расходных материалов для лабораторного анализа;
— диагностический сегмент выпускает аналитическую аппаратуру, материалы для иммунопроб и многое другое;
— сегмент экологических и прикладных решений предлагает продукты для анализа и очистки воды;
— биотехнологический сегмент включает различные технологии биопроцессов и выделен компанией только в 2022 году — в него включены подразделения Cytiva и Pall.
По итогам первого квартала выручка компании уменьшилась на 7% г/г, до $7,2 млрд, и превысила ожидания на $140 млн. Чистая прибыль за квартал сократилась на 15,1% г/г, до $1,43 млрд, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила $2,36 и на 10 центов превзошла прогнозы.
Выручка сегмента Life Sciences снизилась на 7% г/г, диагностического сегмента — подросла на 2,5%, сегмента экологических и прикладных решений — увеличилась на 5%, а биотехнологического сегмента — сократилась на 16%.
Акции Danaher за последние 12 месяцев выглядели слабее американского индекса широкого рынка и отраслевого индексного фонда iShares U.S. Healthcare ETF — просели на 3%, тогда как индекс S&P 500 подрос на 1%, а индексный фонд окреп на 4%.
Мы полагаем, что в ближайший год динамика акций Danaher будет на уровне рыночной, поскольку фактор пандемии коронавируса действует на финансовые результаты компании уже в меньшей степени.
Компания к настоящему моменту торгуется с незначительным дисконтом, порядка 2%, относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S (2023E) и близка к справедливой оценке.
Danaher выплачивает дивиденды 29 лет кряду и наращивает их последние 9 лет. При этом Danaher относится к растущим компаниям и не может похвастаться высокой дивидендной доходностью. Ожидаемая дивидендная доходность (2023E) составляет 0,4%.
К рискам для компании можно отнести потенциальное усиление конкуренции со стороны других производителей медицинской техники, лабораторных продуктов и расходных материалов, а также дальнейшее падение спроса на продукцию, связанную с коронавирусом, в результате снижения заболеваемости.
Описание эмитента и факторы роста
Danaher — одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Компания учреждена в 1969 году и базируется в Вашингтоне.
Деятельность Danaher подразделяется на 4 сегмента:
— Сегмент Life Sciences занимается производством широкого спектра инструментов и расходных материалов для лабораторного анализа, в том числе для тестирования новых лекарств и вакцин. В этот сегмент входят лабораторные центрифуги, микроскопы, расходные материалы для геномных исследований.
— Диагностический сегмент выпускает аналитическую аппаратуру, материалы для иммунопроб и микробиологических исследований, продукты для гематологической и молекулярной диагностики, прочие реагенты и программное обеспечение для врачебных кабинетов, лабораторий и прочих медицинских учреждений.
— Сегмент экологических и прикладных решений предлагает инструментарий, расходные материалы, программное обеспечение, услуги и системы дезинфекции для анализа и очистки океанической воды для ее применения в жилом секторе, в производственных процессах и в целях экологии.
— Биотехнологический сегмент включает различные технологии биопроцессов и выделен компанией только в 2022 году, в него включены подразделения Cytiva и Pall.
Самую весомую долю выручки Danaher приносит диагностический сегмент — 34%, биотехнологии — 28%, Life Sciences — 22%. Выручка компании за 2022 год составила $ 31,5 млрд.
В 2020 году Danaher приобрела у компании General Electric подразделение более чем с 60-летней историей, в настоящий момент известное как Cytiva, за $ 20,7 млрд. Cytiva — ведущий поставщик инструментов, расходных материалов и программного обеспечения для процессов исследования, открытия и разработки биофармацевтических препаратов. Бизнес Cytiva включен в сегмент Life Sciences. Пандемия COVID-19 обеспечила беспрецедентный спрос на продукцию Cytiva на фоне глобальных усилий по ускоренной разработке и массовому производству вакцин.
Более миллиарда доз инсулина в год производится в США с применением технологий Cytiva, более 90% самых продаваемых в стране биологических препаратов изготавливается с применением продуктов этого подразделения Danaher.
По оценкам Grand View Research, в 2021 году величина глобального рынка биотехнологий составила $ 1,0 трлн (оценок за 2022 год еще нет), а к 2030 году его объем достигнет $ 3,9 трлн, что эквивалентно среднегодовому темпу роста в период 2021–2030 гг. на уровне 13,9%. В США из каждых 10 одобряемых препаратов в среднем 4 имеют биотехнологическое происхождение. Дальнейшее развитие биотеха поспособствует стабильному росту выручки от сегментов Life Sciences и биотехнологий Danaher.
Мы ожидаем, что в долгосрочной перспективе поддержку выручке и прибыли Danaher как одной из ведущих компаний сектора здравоохранения окажет тенденция роста медицинских расходов в США. Расходы на здравоохранение в США в 2021 году возросли на 4,3%, до $ 4,3 трлн (данных за 2022 год еще нет), а к 2030 году величина издержек на здравоохранение может достичь $ 6,8 трлн (по оценкам федерального агентства CMS), что составит свыше 20% от ВВП страны.
В настоящее время более 54 млн американцев находятся в возрасте старше 65 лет. К 2040 году их численность достигнет 80 млн. Стареющему американскому населению с каждым годом будет требоваться все больше анализов, обследований и лекарств, и ситуация с долгосрочными последствиями коронавирусной инфекции только усилит эту потребность.
Акции Danaher за последние 12 месяцев выглядели слабее американского индекса широкого рынка и отраслевого индексного фонда iShares U.S. Healthcare ETF — просели на 3%, тогда как индекс S&P 500 снизился на 1%, а индексный фонд окреп на 4%. Мы полагаем, что в ближайший год динамика акций Danaher будет на уровне рыночной, поскольку фактор пандемии коронавируса действует на финансовые результаты компании уже в меньшей степени.
Динамика доходности акций Danaher за 12 месяцев в сравнении с индексом S&P 500 и iShares U.S. HealthCare ETF
Финансовые показатели
Выручка и чистая прибыль Danaher в последние годы демонстрировали положительную динамику.
С 2023 года ожидается снижение финансовых результатов Danaher по отношению к высокой базе 2021-2022 гг. в связи с уменьшением эффекта от пандемии коронавируса, но с 2024 года прогнозируется возобновление положительной динамики выручки, EBITDA и чистой прибыли, при этом компания, как ожидается, продолжит сокращать Чистый долг.
| млн $ | Фактические данные | Прогноз | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E | |
| Выручка | 22 284 | 29 453 | 31 471 | 29 426 | 31 518 | 33 940 |
| EBITDA | 6 581 | 10 294 | 10 928 | 9 428 | 10 455 | 11 433 |
| EBITDA маржа | 29,5% | 35,0% | 34,7% | 32,0% | 33,2% | 33,7% |
| R&D | 1 348 | 1 742 | 1 745 | 1 781 | 1 831 | 1 841 |
| Чистая прибыль | 3 510 | 6 269 | 7 103 | 5 798 | 6 559 | 7 330 |
| Чистая маржа | 15,8% | 21,3% | 22,6% | 19,7% | 20,8% | 21,6% |
| EPS, $ | 4,9 | 8,5 | 9,7 | 7,6 | 8,6 | 9,7 |
| Скорректированный EPS, $ | 6,3 | 10,1 | 11,0 | 9,3 | 10,3 | 11,4 |
| Дивиденд на акцию, $ | 0,7 | 0,8 | 1,0 | 1,1 | 1,1 | 1,2 |
| Чистый долг | 15 169 | 19 590 | 13 682 | 5 081 | -3 570 | -5 374 |
| Чистый долг / EBITDA | 2,3x | 1,9x | 1,3x | 0,5x | -0,3x | -0,5x |
| FCF | 5 417 | 7 077 | 7 367 | 8 116 | 8 478 | 9 141 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
По итогам первого квартала выручка компании уменьшилась на 7% г/г, до $ 7,2 млрд, и превысила ожидания на $140 млн. Чистая прибыль за квартал сократилась на 15,1% г/г, до $1,43 млрд, при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила $2,36 и на 10 центов превзошла прогнозы.
Выручка сегмента Life Sciences снизилась на 7% г/г, диагностического сегмента — подросла на 2,5%, сегмента экологических и прикладных решений — увеличилась на 5%, а биотехнологического сегмента — сократилась на 16%.
Компания выплачивает дивиденды 29 лет кряду и наращивает их последние 9 лет. При этом Danaher относится к растущим компаниям и не может похвастаться высокой дивидендной доходностью. Ожидаемая дивидендная доходность (2023E) составляет 0,4%.
Оценка
Мы провели оценку Danaher методом сравнения с аналогами по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S 2023Е.
| Эмитент | P/E LTM | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | P/S NTM |
|---|---|---|---|---|
| Danaher Corp | 24,00 | 24,92 | 19,63 | 5,91 |
| Abbott Laboratories | 22,82 | 24,83 | 19,06 | 4,80 |
| Intuitive Surgical Inc | 59,87 | 51,29 | 33,72 | 14,02 |
| Edwards Lifesciences Corp | 35,26 | 32,75 | 24,57 | 8,59 |
| Thermo Fisher Scientific Inc | 23,32 | 21,81 | 19,44 | 4,48 |
| Stryker Corp | 30,65 | 27,69 | 21,90 | 5,42 |
| Boston Scientific Corp | 28,96 | 25,62 | 19,97 | 5,28 |
| Медиана | 29,8 | 26,7 | 20,9 | 5,3 |
| Чистая прибыль скорр. NTM млрд $ | EBITDA NTM, млрд $ | Выручка NTM, млрд $ | ||
| 7,267 | 9,846 | 30,309 | ||
| Оценка капитализации, млрд $ | 193,679 | 193,689 | 162,013 | |
| Усредненная оценка капитализации, млрд $ | 183,127 |
|---|---|
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,738 |
| Чистый долг, млрд $ | 12,453 |
| Оценка стоимости акции, $ | 248,2 |
| Текущая стоимость, $ | 242,8 |
| Потенциал роста | 2,2% |
Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Целевая капитализация Danaher составила $183,1 млрд, или $248,2 на акцию, на 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу 2,2% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Danaher.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Danaher по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $286,1 (апсайд — 17,8%), а рейтинг акции эквивалентен 3,7 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Danaher аналитиками Evercore составляет $260 («Держать»), Credit Suisse — $270 («Держать»).
Технический анализ
На дневном графике Danaher формируется среднесрочный нисходящий канал, и на данном этапе не наблюдается признаков потенциального разворота вверх.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 03.05.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
Скачать обзор одним файлом