Regeneron опережает рынок и сохраняет апсайд
Акции американской биотехнологической компании Regeneron Pharmaceuticals за последний год прибавили в цене 42%, при этом бумага все еще остается фундаментально недооцененной. У компании весьма амбициозная экспериментальная линейка, а линейка уже одобренных препаратов недавно расширилась на 2 наименования. Мы возлагаем особые надежды на препарат Dupixent, способный стать одним из ключевых блокбастеров текущего десятилетия.
Мы повышаем целевую цену по Regeneron Pharmaceuticals до $ 997,3, что соответствует потенциалу роста в размере 20,7%, и сохраняем рейтинг «Покупать».
| REGN.O | Покупать | |||
| 12M целевая цена | USD 997,3 | |||
| Текущая цена | USD 826,5 | |||
| Потенциал роста | 20,7% | |||
| ISIN | US75886F1075 | |||
| Капитализация, млрд $ | 89,7 | |||
| EV, млрд $ | 77,2 | |||
| Количество акций, млрд | 0,11 | |||
| Free float | 95,3% | |||
| Финансовые показатели, млн $ | ||||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E | |
| Выручка | 12 173 | 12 827 | 13 006 | |
| EBITDA | 6 026 | 5 535 | 5 938 | |
| Чистая прибыль | 4 338 | 3 863 | 4 195 | |
| Скорр. EPS, $ | 45,0 | 42,0 | 41,0 | |
| Показатели рентабельности | ||||
| Показатель | 2022 | 2023E | 2024E | |
| Маржа EBITDA | 49,5% | 43,2% | 45,7% | |
| Чистая маржа | 35,6% | 30,1% | 32,3% | |
| Мультипликаторы | ||||
| Показатель | LTM | NTM | ||
| EV/EBITDA | 15,8 | 13,4 | ||
| P/E | 17,7 | 17,4 | ||
Regeneron Pharmaceuticals — американская биотехнологическая компания, базирующаяся в штате Нью-Йорк, США. У компании насчитывается 9 одобренных препаратов.
Regeneron ведет исследования и разработки в таких сферах медицины, как кардиология и метаболические заболевания, инфекционные заболевания, воспалительные заболевания и иммунология, онкология, гематология, офтальмология и редкие заболевания.
Среди крупнейших статей выручки Regeneron — препарат Eylea для лечения неоваскулярной возрастной макулярной дегенерации и снижения остроты зрения. Еще один блокбастер, права на который принадлежат Regeneron совместно с Sanofi, — Dupixent.
Глобальные продажи Dupixent, рекомбинантного человеческого моноклонального антитела для лечения целого спектра воспалительных и аллергических заболеваний, в 2022 году превысили $ 8,6 млрд (+40%) и сохраняют значительный потенциал роста в ближайшие годы.
Мы считаем, что Dupixent станет одним из главных блокбастеров текущего десятилетия, и это большой козырь для Regeneron, а мировые продажи Dupixent превысят $ 10 млрд уже в 2024 году.
Экспериментальная линейка Regeneron обширна, компания проводит 44 клинических исследования как по новым, так и по одобренным препаратам, в том числе 9 исследований в рамках заключительной фазы.
В августе Regeneron по меркам фарминдустрии сорвала джекпот — получила одновременно 2 одобрения своих новых препаратов от FDA. Один из препаратов, получивших «зеленый свет», — pozelimab (Veopoz) — для лечения синдрома Чепла у взрослых и детей в возрасте от года. Veopoz — первое лекарство, одобренное FDA для лечения этого редкого генетического заболевания.
По итогам второго квартала выручка компании увеличилась на 11% г/г, до $ 3,16 млрд, и превзошла ожидания на $ 133 млн. Выручка от препарата Eylea в США уменьшилась на 7% г/г, до $ 1,50 млрд, а от Dupixent (совместного с Sanofi) подскочила на 39% г/г, до $ 944 млн. Чистая прибыль по GAAP возросла на 14% г/г, до $ 968 млн, при этом скорректированная прибыль на акцию достигла $ 10,24 и на 34 цента превысила прогнозы.
На данном этапе компания все еще фундаментально недооценена — торгуется с дисконтом почти 21% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (NTM). К рискам для Regeneron Pharmaceuticals можно отнести достаточно высокую конкуренцию, имеющую место в сегментах, на которых специализируется компания.
Описание эмитента и факторы роста
Regeneron Pharmaceuticals — американская биотехнологическая компания, базирующаяся в штате Нью-Йорк, США. Занимается разработкой препаратов для лечения рака, аллергических, сердечно-сосудистых, метаболических, инфекционных, воспалительных и отдельных редких заболеваний. Regeneron основана в 1988 году, публичной компанией стала в 1991 году. У компании насчитывается 9 одобренных препаратов.
За последние 5 лет Regeneron Pharmaceuticals реализовала более 75 исследовательских партнерств, в том числе ее партнерами в области R&D являются компании Intellia, Alnylam, Sanofi, Bayer, Roche и др.
Regeneron ведет исследования и разработки в следующих сферах медицины:
- кардиология и метаболические заболевания;
- инфекционные заболевания;
- воспалительные заболевания и иммунология;
- онкология;
- гематология;
- офтальмология;
- редкие заболевания.
Среди крупнейших статей выручки Regeneron — препарат Eylea для лечения неоваскулярной возрастной макулярной дегенерации и снижения остроты зрения. Regeneron записывает на свой счет продажи Eylea в США, а Bayer — за пределами Штатов.
Еще один блокбастер, права на который принадлежат Regeneron совместно с Sanofi, — Dupixent. Глобальные продажи препарата фиксирует Sanofi, а Regeneron получает свою долю в прибыли от Dupixent. Глобальные продажи Dupixent, рекомбинантного человеческого моноклонального антитела для лечения целого спектра воспалительных и аллергических заболеваний, в 2022 году превысили $ 8,6 млрд (+40%) и сохраняют значительный потенциал роста в ближайшие годы. Напомним, изначально в 2017 году FDA одобрило препарат компаний Sanofi и Regeneron для лечения экземы, в последующие годы он был одобрен для лечения атопического дерматита, эозинофильного эзофагита и узловатого пруриго у различных возрастных категорий. В марте 2023 года препарат получил «зеленый свет» от Европейской комиссии как первый и единственный препарат таргетной терапии для лечения малышей с 6 месяцев от атопического дерматита с тяжелым течением.
На Международной конференции Американского торакального общества в мае 2023 года представили результаты третьей фазы клинических испытаний Dupixent при лечении хронической обструктивной болезни легких (ХОБЛ) — исследование показало 30%-ное сокращение обострений ХОБЛ при приеме Dupixent на протяжении 52 недель в сравнении с плацебо.
Столь значимое улучшение качества жизни для страдающих ХОБЛ — важнейшая новость. В США порядка 300 тыс. человек живет с неконтролируемым течением этого недуга, и к этому причастна воспалительная реакция II типа, которая имеет отношение к астме и атопическому дерматиту. Также проводятся клинические испытания заключительной фазы по применению препарата Dupixent при буллезном пемфигоиде и хроническом прурите неясной этиологии.
В июле получено разрешение на коммерциализацию препарата в Индии.
Мы считаем, что Dupixent станет одним из главных блокбастеров текущего десятилетия, и это большой козырь для Sanofi и Regeneron, а мировые продажи Dupixent превысят $ 10 млрд уже в 2024 году.
В августе Regeneron по меркам фарминдустрии сорвала джекпот — получила одновременно 2 одобрения своих новых препаратов от FDA. Один из препаратов, получивших «зеленый свет», — pozelimab (Veopoz) — для лечения синдрома Чепла у взрослых и детей в возрасте от года. Veopoz — первое лекарство, одобренное FDA, для лечения этого редкого генетического заболевания.
Второй препарат — aflibercept (Eylea), который в конце июня неожиданно получил отказ в одобрении от FDA, в августе был одобрен со второй попытки. Речь идет о лекарстве для терапии «влажной» формы возрастной макулярной дегенерации, диабетического макулярного отека и диабетической ретинопатии. Aflibercept в дозировке 8 мг был совместно разработан компаниями Regeneron и Bayer. Права на aflibercept (Eylea) на территории США имеет Regeneron, а за пределами Штатов — Bayer.
Экспериментальная линейка Regeneron достаточно обширна, компания проводит 44 клинических исследований как по новым, так и по уже одобренным препаратам, в том числе 9 исследований в рамках заключительной фазы. В рамках третьей фазы клинических испытаний ведется работа над препаратами для лечения таких заболеваний, как ХОБЛ, миастения гравис, аллергия на березу, метастатическая меланома, прогрессирующая оссифицирующая фибродисплазия и др.
Акции компании за последние 12 месяцев принесли доходность в размере 42%, значительно опередив рынок и сектор. Индекс S&P 500 за аналогичный период окреп на 14%, а отраслевой индексный фонд iShares Biotechnology ETF прибавил 6%.
ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ REGENERON PHARMACEUTICALS В СРАВНЕНИИ С ИНДЕКСОМ S&P 500 И ISHARES BIOTECHNOLOGY ETF
Мы считаем, что бумага в перспективе ближайшего года продолжит опережающую динамику в силу своей сохраняющейся фундаментальной недооцененности.
Финансовые показатели
Выручка и чистая прибыль Regeneron Pharmaceuticals в 2021 году показали взрывной рост за счет продаж антиковидного «коктейля», а в 2022 году наблюдалось снижение обоих показателей по отношению к высокой базе по мере нивелирования эффекта от продаж «коктейля». Так или иначе, но в 2023–2025 гг. выручка и прибыль будут существенно выше допандемийных уровней за счет расширения линейки одобренных препаратов.
Компания имеет весьма солидные уровни маржи EBITDA и чистой маржи по меркам отрасли. У Regeneron уже несколько лет отрицательный чистый долг, и он останется отрицательным в обозримые годы.
Regeneron: фактическая и прогнозная динамика ряда финансовых показателей, млн $
| Показатель | Фактические данные | Прогноз | ||||
| 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E | |
| Выручка | 8 497 | 16 072 | 12 173 | 12 827 | 13 006 | 14 266 |
| EBITDA | 4 244 | 9 465 | 6 026 | 5 535 | 5 938 | 6 561 |
| EBITDA маржа | 49,9% | 58,9% | 49,5% | 43,2% | 45,7% | 46,0% |
| R&D | 1 680 | 1 610 | 3 169 | 3 930 | 4 188 | 4 387 |
| Чистая прибыль | 3 153 | 8 075 | 4 338 | 3 863 | 4 195 | 4 412 |
| Чистая маржа | 37,1% | 50,2% | 35,6% | 30,1% | 32,3% | 30,9% |
| EPS, $ | 30,5 | 72,0 | 38,2 | 33,5 | 36,4 | 39,9 |
| Скорректированный EPS, $ | 31,5 | 73,6 | 45,0 | 42,0 | 41,0 | 46,8 |
| Чистый долг | -891 | -9 833 | -11 633 | -5 899 | -9 217 | -14 164 |
| FCF | 2 004 | 6 592 | 4 425 | 4 757 | 4 194 | 4 382 |
Источник: данные компании, Reuters
По итогам второго квартала выручка компании увеличилась на 11% г/г, до $ 3,16 млрд, и превзошла ожидания на $ 133 млн. Выручка от препарата Eylea в США уменьшилась на 7% г/г, до $ 1,50 млрд, а от Dupixent (совместного с Sanofi) — подскочила на 39% г/г, до $ 944 млн.
Чистая прибыль по GAAP возросла на 14% г/г, до $ 968 млн, при этом скорректированная прибыль на акцию достигла $ 10,24 и на 34 цента превысила прогнозы.
Оценка
Мы провели оценку Regeneron Pharmaceuticals методом сравнения с аналогами, основываясь на 2 прогнозных финансовых показателях на 12 месяцев вперед, а именно P/E и EV/EBITDA.
| Эмитент | P/E LTM | P/E NTM | EV/EBITDA NTM |
| Regeneron Pharmaceuticals Inc | 17,7 | 17,4 | 13,4 |
| Vertex Pharmaceuticals Inc | 24,2 | 23,0 | 16,3 |
| Incyte Corp | 19,8 | 16,1 | 8,0 |
| Neurocrine Biosciences Inc | 49,2 | 27,0 | 17,5 |
| Exelixis Inc | 34,2 | 25,3 | 14,4 |
| Biogen Inc | 17,7 | 18,1 | 12,8 |
| Novo Nordisk A/S | 39,4 | 31,5 | 18,1 |
| Медиана | 29,2 | 24,1 | 15,4 |
| Чистая прибыль скорр. NTM, млрд $ | EBITDA NTM, млрд $ | ||
| 4,763 | 5,804 | ||
| Оценка капитализации, млрд $ | 114,856 | 101,660 | |
| Усредненная оценка капитализации, млрд $ | 108,258 |
| Количество акций в обращении, млрд шт. | 0,109 |
| Чистый долг, млрд $ | -12,553 |
| Оценка стоимости акции, $ | 997,3 |
| Текущая стоимость, $ | 826,5 |
| Потенциал роста | 20,7% |
Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Целевая капитализация Regeneron Pharmaceuticals составила $ 108,3 млрд, или $ 997,3 на акцию, на 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу 20,7% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Regeneron Pharmaceuticals.
Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Regeneron Pharmaceuticals по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 927,3 (апсайд — 12,2%), а рейтинг акции эквивалентен 3,2 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций Regeneron Pharmaceuticals аналитиками Oppenheimer составляет $ 1050 («Покупать»), Wells Fargo — $ 980 («Покупать»).
Технический анализ
На недельном графике Regeneron Pharmaceuticals имеет место краткосрочный восходящий тренд, при этом наблюдается «флагообразная» динамика, сигнализирующая о вероятности нового витка роста в последующие недели.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.09.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.