Решение ОПЕК+ позволяет сменить взгляд на акции ExxonMobil с негативного на нейтральный
Акции ExxonMobil в марте находились под давлением из-за коррекции мировых цен на нефть и в моменте почти доходили до нашей целевой цены $ 96,2. Однако неожиданное решение ОПЕК+ о сокращении добычи позволило ценам на нефть восстановиться, на фоне чего перспективы ExxonMobil на текущий год улучшились. При этом ожидаемая суммарная доходность дивидендов и бай-бэка в ближайшие 12 месяцев составляет 6,9%, что, на наш взгляд, является нейтральным значением для нефтяника на пике цикла.
XOM Держать Целевая цена (дек. 2023 г.) $ 115,7 Текущая цена* $ 115,1 Потенциал роста 0,5% ISIN US30231G1022 Капитализация, млрд $ 476 EV, млрд $ 495 Количество акций, млн 4138 Free float 99,7% Финансовые показатели, млрд $ Показатель 2021 2022 2023П Выручка 285,6 413,7 365,6 EBITDA 51,8 87,6 80,9 EBIT 31,2 63,5 55,7 Чистая прибыль 23,0 59,1 40,3 Дивиденд, $ 3,49 3,55 3,69 Показатели рентабельности Показатель 2021 2022П 2023П Маржа EBITDA 18,1% 21,2% 22,1% Чистая маржа 8,1% 14,3% 11,0% ROE 14,1% 32,5% 19,8% Мультипликаторы Показатель LTM 2023П EV/EBITDA 5,7 6,1 P/E 8,1 11,8 DY 3,1% 3,2%
Мы повышаем целевую цену по акциям ExxonMobil с $ 96,2 до $ 115,7 и повышаем рейтинг с «Продавать» до «Держать». Апсайд составляет 0,5%. Повышение целевой цены преимущественно связано с восстановлением цен на нефть из-за неожиданного решения ОПЕК+ о сокращении добычи.
ExxonMobil — крупнейшая в США и вторая в мире нефтегазовая компания по капитализации. Exxon имеет диверсифицированный портфель активов в сегментах добычи и переработки нефти и природного газа, нефтехимии и производстве СПГ.
Локально ExxonMobil стала одним из основных бенефициаров решения ОПЕК+ сократить добычу. В марте цены на нефть снижались из-за опасений относительно экономики развитых стран и устойчивости добычи в РФ, несмотря на санкции. Однако решение ОПЕК+ компенсировало эти факторы, на фоне чего цены на нефть марки WTI могут закрепиться выше отметки $ 80 за баррель.
У ExxonMobil достаточно амбициозная стратегия развития. Компания планирует в ближайшие 4 года наращивать добычу углеводородов в среднем на 3% в год за счет проектов в Гайане и Пермском бассейне. Также стратегия нефтяника подразумевает понижение точки безубыточности, инвестиции в низкоуглеродные проекты и контроль капитальных расходов.
ExxonMobil — дивидендный аристократ, компания поднимает дивиденды уже 40 лет. Ожидаемый дивиденд на акцию в ближайшие 12 мес. составляет $ 3,74, что соответствует 3,2% дивидендной доходности. Кроме того, ExxonMobil проводит бай-бэк объемом до $ 35 млрд до конца следующего года, что добавляет 3,7% доходности в год.
В четвертом квартале годовой рост финансовых результатов ExxonMobil замедлился, а в квартальном выражении перешел к снижению. Выручка компании выросла на 26,3% г/г, до $ 93,2 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию увеличилась на 65,9% г/г, до $ 3,4. Изменение финансовых результатов преимущественно связано с динамикой цен на нефть и маржи нефтепереработки.
Для расчета целевой цены акций ExxonMobil мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS 2023E относительно американских аналогов. На данный момент мультипликаторы ExxonMobil близки к секторальным. Наша оценка предполагает апсайд 0,5%.
Ключевым риском является снижение цен или спроса на нефть и газ в случае, например, рецессии в развитых странах. В долгосрочной перспективе риском для ExxonMobil является форсирование энергоперехода, так как стратегия компании строится вокруг добычи нефти и газа.
Описание эмитента
ExxonMobil — крупнейшая американская нефтегазовая компания и вторая по капитализации в мире после Saudi Aramco. Exxon добывает около 3,8 млн б. н. э. ЖУВ и природного газа в сутки. Компания имеет диверсифицированный портфель активов в сегментах добычи и переработки нефти и природного газа, нефтехимии и производстве СПГ.
Добывающие активы компании расположены более чем в 40 странах, а наиболее значительные регионы операций — США, Канада и Азия. Основная часть добываемой нефти идет на переработку — в 2022 году ее объем составлял 4 030 тыс. б/с, а ключевые НПЗ расположены в США и Европе.
Источник: данные компании
Рынок и стратегия компании
ExxonMobil (как и американскую нефтянку в целом) можно назвать одним из главных бенефициаров недавнего решения ОПЕК+ сократить добычу. В марте цены на нефть марки WTI опускались ниже $ 70 за баррель, доходя до минимумов с осени 2021 года, что было связано с устойчивостью добычи в РФ и опасениями относительно последствий банковского кризиса. Однако действия ОПЕК+ во многом компенсировали негативные для нефти факторы, на фоне чего ближе к 2-й половине года мировой рынок может даже перейти в состояние дефицита. Вероятно, данный фактор поможет ценам на нефть марки WTI оставаться преимущественно выше отметки $ 80 за баррель. При этом отметим, что на первый взгляд акции ExxonMobil все еще выглядят оторвавшимися от цен на нефть, однако сейчас это уже объясняется в первую очередь снижением долговой нагрузки и повышенной маржой нефтепереработки.
Источник: Reuters
Если говорить про стратегию ExxonMobil, то она продолжает фокусироваться на традиционной добыче нефти и газа — компания реализует ряд проектов в данной сфере. Основные тезисы стратегии нефтяника выглядят следующим образом:
— Увеличение добычи углеводородов примерно до 4,2 млн б. н. э. в сутки к 2027 году против 3, млн б.н.э. в сутки в 4К 2022. В частности, ожидается рост добычи на проекте в Гайане до 850–1200 тыс. б/с к 2027 году против плана 360 тыс. б/с на 2023 год, а также рост добычи в Пермском бассейне до 800–1000 тыс. б. н. э. в сутки против плана 600 б. н. э. в сутки в 2023 году.
— Понижение точки безубыточности с учетом дивидендов с $ 40 до $ 30 за баррель к 2027 году.
— Структурная экономия расходов на уровне $ 2 млрд по итогам 2023 года.
— Инвестиции в $ 17 млрд на низкоуглеродные проекты в диапазоне в 2022–2027 гг.
— Удержание общего уровня капитальных затрат в диапазоне $ 20–25 млрд в год.
Финансовые результаты
В четвертом квартале годовой рост финансовых результатов ExxonMobil замедлился, а квартальном выражении перешел к снижению. Выручка компании выросла на 26,3% г/г, до $ 93,2 млрд, а скорректированная чистая прибыль на акцию увеличилась на 65,9% г/г, до $ 3,4.
При этом достаточно слабую динамику показал скорректированный свободный денежный поток, снизившийся на 18,3% г/г и на 44,4% кв/кв, до $ 12,3 млрд. Среди причин для такой динамики можно выделить небольшой рост оборотного капитала и капитальных затрат, а также снижение цен на углеводороды в квартальном выражении. При этом отметим, что текущих темпов генерации FCF достаточно для финансирования дивидендов и бай-бэка без роста долговой нагрузки.
Основным драйвером роста финансовых результатов в апстриме, конечно, стало увеличение средней цены реализации нефти в США на 11,6% г/г и газа на 33,5%. Ещё более впечатляющую динамику показал сегмент нефтепереработки, прибыль которого увеличилась в 4,5 раза г/г за счет повышенной маржи нефтепереработки в США и Европе, а также низкой базы прошлого года. Наиболее слабую динамику показал сегмент нефтехимии, прибыль которого снизилась на 81,8% г/г из-за уменьшения маржинальности. Отметим, что в квартальном выражении все основные финансовые показатели показали существенное снижение на фоне коррекции в ценах на нефть и газ.
ExxonMobil: финансовые результаты за 4К22, млрд $
|
Показатель |
4К22 |
4К21 |
Изм., % |
4К22 |
3К22 |
Изм., % |
|
Выручка |
93,2 |
73,8 |
26,3% |
93,2 |
112,1 |
-16,9% |
|
Чистая прибыль акц. |
12,8 |
8,9 |
43,7% |
12,8 |
19,7 |
-35,1% |
|
Апстрим |
8,2 |
6,1 |
34,8% |
8,2 |
12,4 |
-34,0% |
|
Переработка и реализация энергоносителей |
4,1 |
0,9 |
351,7% |
4,1 |
5,8 |
-30,1% |
|
Нефтехимия |
0,3 |
1,4 |
-81,8% |
0,3 |
0,8 |
-69,2% |
|
Прочее |
0,2 |
0,5 |
-55,4% |
0,2 |
0,6 |
-62,5% |
|
Скорр. прибыль на акцию |
3,40 |
2,05 |
65,9% |
3,40 |
4,45 |
-23,6% |
|
Свободный денежный поток скорр. |
12,3 |
15,0 |
-18,3% |
12,3 |
22,0 |
-44,4% |
|
Капитальные затраты |
6,7 |
4,7 |
42,0% |
6,7 |
5,1 |
32,2% |
|
Чистый долг |
11,5 |
40,9 |
-71,8% |
11,5 |
15,0 |
-23,0% |
|
Добыча углеводородов, тыс. б. н. э. в сутки |
3 822 |
3 816 |
0,2% |
3 822,0 |
3 716 |
2,9% |
|
Средняя реализованная цена нефти в США, $/барр. |
82,1 |
73,6 |
11,6% |
82,1 |
91,7 |
-10,4% |
|
Средняя реализованная цена газа в США, $/mcf |
6,6 |
5,0 |
33,5% |
6,6 |
8,4 |
-21,0% |
Источник: данные компании
В 2023 году результаты ExxonMobil неизбежным образом перейдут к снижению относительно крайне высокой базы прошлого года на фоне коррекции мировым цен на нефть и небольшой нормализации маржи нефтепереработки. Выручка нефтяника может снизиться на 11,6% г/г, а EBITDA — на 7,6% г/г. В то же время генерация FCF останется на достаточно сильном уровня для выплаты дивидендов, проведения бай-бэка и доведения чистого долга до отрицательного значения.
ExxonMobil: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $
|
Показатель |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
|
Отчет о прибылях и убытках |
|
|
|
|
|
|
Выручка |
181,5 |
285,6 |
413,7 |
365,6 |
355,9 |
|
EBITDA |
18,7 |
51,8 |
87,6 |
80,9 |
81,6 |
|
EBIT |
-10,6 |
31,2 |
63,5 |
55,7 |
53,5 |
|
Чистая прибыль акц. |
-1,4 |
23,0 |
59,1 |
40,3 |
38,6 |
|
Рентабельность |
|
|
|
|
|
|
Рентабельность EBITDA |
10,3% |
18,1% |
21,2% |
22,1% |
22,9% |
|
Рентабельность чистой прибыли |
-0,8% |
8,1% |
14,3% |
11,0% |
10,8% |
|
ROE |
-0,8% |
14,1% |
32,5% |
19,8% |
17,8% |
|
Показатели денежного потока, долга и дивидендов |
|
|
|
|
|
|
CFO |
14,7 |
48,1 |
76,8 |
62,7 |
62,1 |
|
CAPEX |
17,3 |
12,1 |
18,4 |
21,3 |
22,1 |
|
CAPEX, % от выручки |
0,1 |
0,0 |
0,0 |
0,1 |
0,1 |
|
FCFF |
-2,6 |
36,1 |
58,4 |
41,4 |
40,0 |
|
Чистый долг |
63,4 |
40,9 |
11,6 |
-4,9 |
-8,5 |
|
Чистый долг / EBITDA |
3,4 |
0,8 |
0,1 |
-0,1 |
-0,1 |
|
DPS, $ |
3,48 |
3,49 |
3,55 |
3,69 |
3,85 |
Источник: данные компании, Reuters
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Отметим, что ExxonMobil является дивидендным аристократом и поднимает дивиденды уже на протяжении 40 лет. Ожидаемые дивиденды на акцию в ближайшие 12 мес. составляют $ 3,74, что соответствует 3,2% дивидендной доходности. Менеджмент нефтяника не торопится значительно поднимать уровень выплат, чтобы в случае снижения цен на нефть не потерять свой статус дивидендного аристократа. При этом ExxonMobil проводит бай-бэк, объем которого в 2023–2024 гг., согласно текущим планам, составит до $ 35 млрд, что добавляет 3,7% доходности в год.
Оценка
Для анализа стоимости обыкновенных акций ExxonMobil мы использовали оценку по мультипликаторам относительно крупных американских и нефтегазовых компаний.
Расчет целевой цены подразумевает таргет $ 115,7 на декабрь 2022 года. Это соответствует рейтингу «Держать» и апсайду 0,5%.
|
Компания |
P/E 2023E |
EV/EBITDA 2023E |
P/DPS 2023E |
|
ExxonMobil |
11,8 |
6,1 |
31,2 |
|
Chevron |
12,0 |
5,8 |
12,2 |
|
ConocoPhillips |
12,9 |
5,2 |
31,1 |
|
Hess |
25,9 |
10,0 |
82,4 |
|
Marathon Oil |
9,8 |
5,0 |
63,9 |
|
Occidental Petroleum |
14,2 |
5,9 |
89,7 |
|
EOG Resources |
10,3 |
5,8 |
24,3 |
|
Pioneer Natural Resources |
10,8 |
5,4 |
33,0 |
|
Медиана |
12,0 |
5,8 |
33,0 |
|
Показатели для оценки |
Чистая прибыль 2023Е |
EBITDA 2023E |
DPS 2023E, $ |
|
ExxonMobil, млрд $ |
40,3 |
80,9 |
3,69 |
|
Целевая цена, $ |
116,9 |
108,4 |
121,7 |
|
Средняя целевая цена, $ |
115,7 |
|
|
|
Для справки (млрд $): |
|
|
|
|
Чистый долг (4К22) |
11,6 |
|
|
|
Доля меньшинства (4К22) |
7,4 |
|
|
|
Количество акций, млн шт. |
4138 |
|
|
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Из ключевых рисков можно выделить возможность снижения цен на нефть относительно текущих повышенных уровней, например в случае рецессии в развитых странах. Также неопределенности в стратегии развития ExxonMobil добавляет давление климатических активистов, которое в негативном сценарии может вынудить компанию отказаться от прибыльных проектов в апстриме ради снижения выбросов. Долгосрочно бизнес ExxonMobil может пострадать в случае форсирования энергоперехода и снижения спроса на черное золото.
Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций ExxonMobil по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего, по нашим расчетам, составляет $ 132,4 (апсайд — 15,0%), рейтинг акции — 3,57 (значение рейтинга 5,0 соответствует рейтину Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций ExxonMobil аналитиками Credit Suisse составляет $ 130 (рейтинг — «Лучше рынка»), Wells Fargo — $ 130 («Лучше рынка»).
Акции на фондовом рынке
За последний год акции ExxonMobil существенно опередили и широкий рынок, и сектор. Сильный перформанс относительно сектора во многом связан с выигрышем компанией от повышенной маржи нефтепереработки и существенным снижением долговой нагрузки. При этом мы полагаем, что данные позитивные факторы уже во многом отыграны рынком и далее акции Exxon Mobil будут показывать перформанс, близкий к сектору.
Источник: Reuters
С технической точки зрения на дневной графике акции ExxonMobil удержались выше линии среднесрочного восходящего тренда и сейчас торгуются у сопротивления, являющегося историческим максимумом. При этом в случае коррекции ближайшим уровнем поддержки является незакрытый гэп у отметки $ 109.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.04.2023.
Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.